中國粉體網(wǎng)訊  事件：公司發(fā)布2018年三季度報告，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入81.05億元，同比增長6.43%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為19.70億元，同比增長2.59%；實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為18.95億元，同比增長0.56%；EPS為0.98元/股。此外，公司預(yù)計2018年實現(xiàn)歸母凈利潤為22.52億到30.03億元，同比增長-10.00%到20.00%，業(yè)績變動的原因主要是鈦白粉的產(chǎn)銷量同比增長。

　　公司業(yè)績穩(wěn)健。2018年Q3公司實現(xiàn)歸母凈利潤分別為6.30億元，同比增長3.1%，業(yè)績穩(wěn)步增長。業(yè)績持續(xù)穩(wěn)健的原因是鈦白粉價格持續(xù)高位，而銷量提升，我們預(yù)計全年業(yè)績?nèi)耘f穩(wěn)健，從而促使公司業(yè)績有望達(dá)到上市以來盈利最高。

　　鈦白粉價格中樞仍處高位，公司持續(xù)享受龍頭溢價。根據(jù)卓創(chuàng)資訊，2018年佰利聯(lián)出廠均價為18009元/噸，較2017年均價下降200元/噸，鈦白粉價格中樞雖有下滑但仍舊維持高位。展望2019年，我們認(rèn)為鈦白粉需求雖處下行周期，但供給端持續(xù)鈍化有望促使鈦白粉供需格局仍舊良好。供給端：2018年鈦白粉新增產(chǎn)能為10萬噸，產(chǎn)能增速有限。且長期來看，硫酸法新增裝置受環(huán)保限制，氯化法還有待進(jìn)一步技術(shù)突破，擴(kuò)產(chǎn)話語權(quán)掌握在少數(shù)氯化法企業(yè)手中，供需結(jié)構(gòu)的持續(xù)改善和龍頭集中的趨勢明顯。需求端：外需高增帶動需求有望維持穩(wěn)定。內(nèi)需方面，2018年1-9月我國商品房銷售面積增速為2.9%，增速回歸下行通道，但我們認(rèn)為在“穩(wěn)定內(nèi)需”的大背景下，房地產(chǎn)銷售面積預(yù)計較2017年有所下滑但仍有望維持在較高水平，從而帶動鈦白粉需求穩(wěn)定。再者，由于美國處于“二次置業(yè)”帶來的地產(chǎn)景氣向上周期疊加?xùn)|南亞地區(qū)仍處于地產(chǎn)景氣周期，導(dǎo)致海外鈦白粉需求向好，疊加國外鈦白粉巨頭提價，出口有望持續(xù)向好。

　　新增產(chǎn)能即將投產(chǎn)，龍頭溢價持續(xù)。公司目前具備56萬噸/年鈦白粉名義產(chǎn)能，實際產(chǎn)量可高達(dá)近60萬噸。此外，目前公司正有20萬噸氯化法擴(kuò)產(chǎn)項目在建，當(dāng)前項目建設(shè)進(jìn)度達(dá)65%，有望明年投產(chǎn)，貢獻(xiàn)業(yè)績增量，屆時公司作為全球鈦白粉龍頭的地位有望進(jìn)一步提升。從全球角度來看，氯化法是鈦白粉主流工藝，基本由國外企業(yè)壟斷，隨著龍蟒佰利氯化法的優(yōu)化和擴(kuò)產(chǎn)，公司將真正擁有爭取全球氯化法鈦白粉市場的能力，核心資產(chǎn)價值越發(fā)凸顯。公司持續(xù)加碼上游鈦資源，原材料自給率有望進(jìn)一步提升。公司目前已擁有較大規(guī)模的釩鈦磁鐵礦資源，擁有78萬噸鈦精礦產(chǎn)能，原材料供應(yīng)穩(wěn)定，當(dāng)前原材料自給率接近6成，具有全產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。公司仍在積極布局上游資源，產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局仍有望進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　盈利預(yù)測與投資建議：我們預(yù)計2018-2020年公司實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤為28.25億元、31.98億和35.04億，同比增長12.89%、13.23%和9.55%；對應(yīng)EPS為1.39元、1.57元和1.72元，對應(yīng)PE分別為10倍、9倍和8倍。

　　風(fēng)險提示事件：項目投產(chǎn)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險、鈦白粉價格大幅下行的風(fēng)險。

（中國粉體網(wǎng)編輯整理/平安）