中國粉體網(wǎng)訊  年報業(yè)績符合預(yù)期。1)公司發(fā)布2017年報，實現(xiàn)營收21.58億元，同比增長61.70%；歸母凈利潤2.50億元，同比增長151.79%，扣非歸母凈利潤1.46億元(同比+55.54%)，非經(jīng)常性損益主要由轉(zhuǎn)讓星城石墨形成投資收益1.15億元，政府補助0.201億元等組成，合計對凈利潤影響為1.04億元；2)分業(yè)務(wù)來看，正極材料實現(xiàn)營收19.29億元，同比增加62.85%，我們預(yù)計正極貢獻凈利潤約0.79億元；設(shè)備業(yè)務(wù)，子公司中鼎高科實現(xiàn)營收2.29億元(+52.67%)，凈利潤0.68億元(扣非0.67億)，超額完成0.49億元的業(yè)績承諾。3)綜合毛利率上，18.55%，同比增加1.59個pct，一方面系多元材料的原材料鈷資源庫存收益及產(chǎn)品價格上漲，另一方面系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，高毛利率的智能裝備業(yè)務(wù)擴張。4)營運能力方面，報告期內(nèi)，銷售/管理分別為0.4/1.51億元，同比增長63.17%/36.85%，其中管理費用主要系研發(fā)投入增加至1.03億元(16年0.74億)，同比增長40%。總體符合預(yù)期。

三元高鎳大勢所趨，預(yù)計2019年規(guī)�；瘧�(yīng)用。隨著新能源乘用車向高續(xù)航里程發(fā)展，高比能量動力電池需求提升，一方面，三元高鎳材料能提升電池能量密度，另一方面上游鈷資源供給剛性，價格持續(xù)上漲的同時，也將驅(qū)動產(chǎn)業(yè)段技術(shù)革新加速低鈷化(高鎳等)材料研發(fā)，三元高鎳技術(shù)(811/NCA)大勢所趨。2017年國內(nèi)三元正極材料出貨量8.48萬噸，其中動力占比50%，NCM622和811系列出貨量占比較小。我們預(yù)計18年三元正極材料出貨量保持30%以上增長，三元高鎳811/NCA爆發(fā)的元年，預(yù)計出貨量在1-1.5萬噸；同時，考慮到電池廠商采用高鎳材料的技術(shù)成熟度，我們認為三元高鎳真正實現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用將會在2019年。

研發(fā)大力投入，三元高鎳技術(shù)引領(lǐng)。公司深耕鋰電正極材料領(lǐng)域，布局“動力、儲能、小型” 三大市場。通過 “引領(lǐng)技術(shù)推新品”保持競爭優(yōu)勢。1)2017年公司便已成功推出NCM811/NCA，其中NCM811已實現(xiàn)量產(chǎn)，客戶渠道優(yōu)勢凸顯，預(yù)計今年有較好出貨量；2)2015 年率先開發(fā)出動力NCM622 并批量銷售國內(nèi)外高端客戶，當前二代NCM622高容量、高壓實、高電壓、單晶形貌系列化產(chǎn)品開發(fā)進展順利，并實現(xiàn)批量供貨；3)儲能鋰電領(lǐng)域，公司是國內(nèi)第一家將NCM523系應(yīng)用于國際高端儲能市場的企業(yè)，進入國際核心客戶供應(yīng)鏈，并實現(xiàn)銷量同比大增。2017年公司研發(fā)大力投入1.03億元，同比保持增長40%，占比營收4.8%，占比略下滑，我們預(yù)計未來研發(fā)投入比例有望保持穩(wěn)定。

客戶優(yōu)異，靜待三元產(chǎn)能釋放。公司產(chǎn)品供不應(yīng)求，，有效產(chǎn)能大約1.2萬噸，國內(nèi)多元正極材料已連續(xù)兩年出口量國內(nèi)第一，2017年實現(xiàn)產(chǎn)銷10142噸(同比+25.8%)/9764噸(同比+21.7%，其中約2000噸鈷酸鋰+ 7700噸NCM523/622)。公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)異，全球前十大鋰電巨頭均是公司客戶，包括三星、LG C、CATL、比亞迪、力神、孚能、卡耐新能源等等。產(chǎn)能上，隨著海門2期2017年底產(chǎn)能投產(chǎn)，公司合計擁有16000噸正極材料產(chǎn)能(燕郊3000噸鈷酸鋰+3000噸NCM523；海門1期2000噸622/523，海門2期：4000噸622/523+4000噸811)。目前公司定增的項目“江蘇當升三期1.8萬噸高鎳正極材料產(chǎn)能工程”已完成15億元資金募集，并完成了前期的環(huán)評、工藝方案設(shè)計、設(shè)備選型等工作，我們預(yù)計在2019年公司將新增8000噸高鎳產(chǎn)線。當前公司產(chǎn)能仍顯不足，隨著三元高鎳產(chǎn)能釋放，有助于公司提升業(yè)績。

上游簽訂長單保障原材料供應(yīng)，下游參股匠芯電池發(fā)揮技術(shù)協(xié)同。公司于2017年8月，與Scandium 21 Pty Ltd 簽署了《產(chǎn)品承購協(xié)議》，待項目投產(chǎn)后采購其硫酸鎳、硫酸鈷產(chǎn)品。同時，公司與上游原料供應(yīng)商簽訂長單合作，保障原材料穩(wěn)定供應(yīng)。下游通過參股匠芯電池(技術(shù)團隊來自北汽，北汽持股34%)11.11%股權(quán)，加快產(chǎn)品在新能源車上的應(yīng)用，同時形成技術(shù)協(xié)同。

公司深耕三元正極材料領(lǐng)域，技術(shù)引領(lǐng)市場，海內(nèi)外客戶積極卡位，在三元高鎳趨勢下，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級調(diào)整。未來公司在智能裝備業(yè)務(wù)上穩(wěn)定增長的同時，隨著三元產(chǎn)能釋放，業(yè)績有望保持高增長。我們預(yù)計2018/2019年歸母凈利潤分別為3.11/4.17億元，同比增長24.30%/34.07%。