炭黑行業(yè)投資邏輯

　　從成本角度看，國內(nèi)煤焦油法炭黑具有顯著優(yōu)勢，炭黑出口空間巨大。

　　從歷史規(guī)律看，國際油價走高將顯著推高炭黑出口價格和出口量。短期內(nèi)，伊朗問題可能推高國際油價，國內(nèi)炭黑有望呈現(xiàn)量價齊升態(tài)勢。

　　國內(nèi)炭黑存在結(jié)構(gòu)性過剩和結(jié)構(gòu)性短缺。黑貓、龍星等龍頭有望通過研發(fā)提升質(zhì)連降低成本，進(jìn)而提高產(chǎn)品競爭力和盈利能力，實(shí)現(xiàn)量價齊升本篇報告提出的新觀點(diǎn)(按重要程度排序)：

　　1)在伊朗局勢不穩(wěn)定性增乾國際油價維持高位的背景下，國內(nèi)炭黑有望呈現(xiàn)量價齊升的局面。數(shù)據(jù)分析顯示：①國內(nèi)炭黑價格受國際油價影響，但滯后于油價；②國內(nèi)炭黑的出口均價與國際原油價格的走勢高度相關(guān)；③中國炭黑出口量與國際油價走勢關(guān)聯(lián)度較高，我國炭黑出口量伴隨著國際油價的上漲而不斷創(chuàng)出新高。

　　2)煤焦油法具有顯著的成本優(yōu)勢。測算結(jié)果顯示，乙烯焦油法生產(chǎn)炭黑的生產(chǎn)成本比煤焦油法平均高出1600元/噸(極小值為854元/噸)。國內(nèi)炭黑生產(chǎn)以煤焦油法為主；國外炭黑生產(chǎn)以乙烯焦油法為主。

　　3)進(jìn)口單價與出口單價的價差在8000元/噸左右，該現(xiàn)象為國內(nèi)龍頭企業(yè)的發(fā)展提供了巨大的想象空間。

　　4)炭黑的需求空間仍然廣闊。2012年世界炭黑需求總量在1100萬噸左右。

　　2012年中國炭黑需求量應(yīng)在385萬噸上下，比2011年增長68萬噸，增速達(dá)21%。大致推斷，2011-2015年國內(nèi)炭黑產(chǎn)量復(fù)合增速應(yīng)在11%左右，2015年有望達(dá)到540萬噸。

　　5)供求現(xiàn)狀分析。全球呈現(xiàn)寡頭壟斷的供給格局，產(chǎn)能向中國轉(zhuǎn)移。國內(nèi)寡頭壟斷格局已經(jīng)形成；相比全球，行業(yè)集中度有提高的潛力。過去十年，國內(nèi)炭黑表現(xiàn)消費(fèi)增速與GDP增速相當(dāng)。

　　6)國內(nèi)炭黑的龍頭企業(yè)與小型企業(yè)的經(jīng)營狀況顯著分化。