中國粉體網(wǎng)訊 2022年海外鈦白粉供給維持穩(wěn)定,但全球主要經(jīng)濟(jì)體GDP增速下行導(dǎo)致需求承壓,上游成本難以向下游傳導(dǎo),導(dǎo)致鈦白粉利潤率出現(xiàn)下降。通過對比科慕、特諾、泛能拓、康諾斯、龍佰集團(tuán)等公司2022和1Q23經(jīng)營情況,我們認(rèn)為國內(nèi)鈦白粉出口量同比逆勢提升趨勢已現(xiàn),國內(nèi)鈦白粉企業(yè)競爭優(yōu)勢有望持續(xù)強(qiáng)化,全球市占率有望持續(xù)提升。
摘要
海外企業(yè)2022及1Q23鈦白粉銷量和利潤率同比下滑,國內(nèi)企業(yè)全球市占率持續(xù)提升。海外鈦白粉供給端呈現(xiàn)較為穩(wěn)定的寡頭格局,隨著國內(nèi)企業(yè)技術(shù)水平、產(chǎn)能規(guī)模逐步后來居上,國內(nèi)企業(yè)在全球鈦白粉市場中的參與度正逐年提升。2022年由于全球能源、大宗原材料價格大幅上漲,推動化工品生產(chǎn)成本和價格上漲,但全球主要經(jīng)濟(jì)體GDP增速下行導(dǎo)致需求走弱,上游成本難以向下游傳導(dǎo),導(dǎo)致鈦白粉利潤率出現(xiàn)下降。
全球鈦礦于2022年迎來景氣期,高品位鈦礦維持供需偏緊狀態(tài)。根據(jù)USGS,2022年全球鈦精礦產(chǎn)量預(yù)計為890萬噸(折TiO2),同比持平。1H22全球鈦白粉因疫情積壓的建筑和翻新需求釋放,鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)滿負(fù)荷運營致使鈦礦供不應(yīng)求;同時氯化法產(chǎn)能占比逐步提升拉動對高品位鈦礦原材料的需求,上半年鈦礦供應(yīng)緊張。2H22雖然在加息等因素影響下歐美鈦白粉需求走弱,但高品位礦新增產(chǎn)能有限,供需依舊維持偏緊狀態(tài),鈦精礦價格仍維持高位,全年價格大幅上漲推動Rio Tinto、Base、Iluka等公司業(yè)績增長。從四家海外鈦礦龍頭資本開支規(guī)劃情況看,明確用于鈦礦/金紅石產(chǎn)能擴(kuò)張的資本開支較少,我們認(rèn)為高品位鈦礦維持供需緊平衡的狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)。
正文
2022年全球鈦白粉需求走弱致價格下行,海外企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)有限,國內(nèi)龍頭加速搶占份額。
國內(nèi)鈦白粉價格:2H22不斷下滑,1Q23環(huán)比上漲
2H22需求走弱導(dǎo)致鈦白粉價格下滑,需求回暖推動1Q23鈦白粉漲價。受原材料價格上漲推動,2022年上半年鈦白粉價格小幅上漲但價差開始逐步收窄;進(jìn)入下半年以后,受海外加息、國內(nèi)地產(chǎn)基本面下行等影響,全球鈦白粉需求走弱,鈦白粉價格進(jìn)入下行周期。2022年底部分企業(yè)出現(xiàn)負(fù)毛利情況,企業(yè)挺價意愿增強(qiáng),鈦白粉價格見底,隨著需求端環(huán)比改善,1Q23以來鈦白粉價格逐步上漲,疊加硫酸等原材料價格回落,鈦白粉價差開始逐步向好,截至目前鈦白粉價格相較2023年初以來上漲5.3%,但同比去年仍下降19%。目前鈦白粉價格/價差分別為15,800/8,212元/噸,處于2013年以來53%/15%分位。
圖表1:鈦白粉-鈦精礦-硫酸價差情況
資料來源:百川資訊,Wind,中金公司研究部
鈦白粉供需:國內(nèi)龍頭繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn),國內(nèi)需求下滑但出口繼續(xù)增長
海外鈦白粉產(chǎn)能集中度高,國內(nèi)產(chǎn)能持續(xù)向龍頭企業(yè)集中。海外鈦白粉主要由科慕、特諾、泛能拓、康諾斯等少數(shù)幾家企業(yè)生產(chǎn),截至2022年底科慕/特諾/泛能拓/康諾斯鈦白粉年產(chǎn)能分別為125/108/60/56萬噸。國內(nèi)龍佰集團(tuán)于2022年擴(kuò)建50萬噸鈦白粉產(chǎn)能,目前龍佰集團(tuán)具備151萬噸鈦白粉產(chǎn)能,已成為全球產(chǎn)能最大的鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)。
圖表2:2022年海外主要鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能
資料來源:公司公告,中金公司研究部
圖表3:2022年國內(nèi)主要鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能
資料來源:卓創(chuàng)資訊,公司公告,中金公司研究部
受宏觀經(jīng)濟(jì)及房地產(chǎn)疲軟影響,2022年國內(nèi)鈦白粉表觀消費量略有下滑。2022年國內(nèi)鈦白粉產(chǎn)量386萬噸,同比2021年增加2%;鈦白粉表觀消費量258萬噸,同比下降3.5%。由于國內(nèi)需求疲軟,以及多數(shù)鈦白粉企業(yè)盈利承壓而主動減產(chǎn),2023年1-5月國內(nèi)鈦白粉產(chǎn)量166萬噸,同比下滑11%;2023年1-5月國內(nèi)鈦白粉表觀消費量97萬噸,同比下滑16%。
圖表4:鈦白粉供需平衡表及表觀消費量增速(單位:萬噸)
資料來源:海關(guān)總署,百川資訊,Wind,涂多多,國家化工生產(chǎn)力促進(jìn)中心鈦白分中心,中金公司研究部
2023年1-5月出口量同比快速增加,國內(nèi)企業(yè)全球市占率持續(xù)提升。新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展及基建行業(yè)快速增長,拉動涂料及上游鈦白粉需求增加,根據(jù)海關(guān)總署,2015-22年我國向印度/巴西/印度尼西亞/韓國/土耳其出口鈦白粉量年均復(fù)合增速為16.9%/10.4%/9.7%/7.7%/24.2%。2022年我國鈦白粉出口量持續(xù)增長,全年出口鈦白粉141萬噸,同比增長7.2%。在全球加息、經(jīng)濟(jì)增速放緩的宏觀環(huán)境以及1Q23海外鈦白粉龍頭公司銷量下滑情況下,2023年1-5月中國鈦白粉出口量同比增長14.2%至71.1萬噸,國內(nèi)鈦白粉企業(yè)加速搶占國際市場份額。價格方面,因整體鈦白粉需求較弱及供給端龍佰集團(tuán)等公司產(chǎn)能投放影響,2022年下半年出口均價進(jìn)入下行通道,2022年12月鈦白粉出口均價同比下降31%至2,080美元/噸;2023年以來鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)挺價意愿較強(qiáng)疊加需求逐步改善,2023年5月鈦白粉出口均價2,272美元/噸,同比下滑25%,相比年初以來上漲8.3%。
圖表5:2022年鈦白粉出口國家分布
資料來源:海關(guān)總署,卓創(chuàng)資訊,中金公司研究部
圖表6:2015-22年主要鈦白粉出口國家出口量及增速
資料來源:海關(guān)總署,卓創(chuàng)資訊,中金公司研究部
圖表7:2021-5M23鈦白粉月度出口量
資料來源:海關(guān)總署,中金公司研究部
圖表8:2021-5M23鈦白粉月度出口均價
資料來源:海關(guān)總署,中金公司研究部
全球鈦白粉:海外企業(yè)2022及1Q23鈦白粉銷量和利潤率同比下滑,國內(nèi)企業(yè)全球市占率提升
全球主要鈦白粉企業(yè)2022年和1Q23經(jīng)營情況回顧
圖表9:全球五大鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)2022和1Q23整體情況回顧
資料來源:各公司公告,Bloomberg,中金公司研究部
圖表10:海外鈦白粉企業(yè)經(jīng)營情況匯總
資料來源:公司公告,Bloomberg,中金公司研究部
全球五大鈦白粉企業(yè):2022年科慕/龍佰營業(yè)收入實現(xiàn)正增長,行業(yè)利潤率下滑。2022年由于全球能源、大宗原材料價格大幅上漲,推動化工品生產(chǎn)成本和價格上漲,但全球主要經(jīng)濟(jì)體GDP增速下行導(dǎo)致需求走弱,上游成本難以向下游傳導(dǎo),導(dǎo)致鈦白粉利潤率出現(xiàn)下降。2022年全球五大鈦白粉龍頭公司中,僅科慕、龍佰集團(tuán)實現(xiàn)整體營業(yè)收入同比正增長,但利潤率下滑使得凈利潤或EBITDA同比下降。1Q23海外四家鈦白粉企業(yè)鈦白粉銷量及營收持續(xù)同比下滑,龍佰集團(tuán)銷量增加驅(qū)動營收同比增長,但全行業(yè)利潤率持續(xù)同比下滑,泛能拓、康諾斯1Q23調(diào)整后EBITDA利潤率均下跌至負(fù)值。
► 科慕2022年營收/調(diào)整后EBITDA同比+7.1%/+3.7%。2022年科慕營收同比+7.1%至67.94億美元,主要驅(qū)動力來自于熱和專用解決方案以及功能材料板塊的量、價同步上漲,其鈦白粉板塊實現(xiàn)營收33.8億美元,同比2021年基本持平,鈦白粉全年量/價分別變化-14%/+17%。分區(qū)域來看,北美和拉美地區(qū)鈦白粉銷售實現(xiàn)正增長,增速分別為26.1%/3.1%,亞太地區(qū)以及歐洲中東和非洲地區(qū)分別同比下滑11.5%/16.2%。1Q23鈦白粉板塊營收下滑32%至6.32億美元,主要是需求較差導(dǎo)致鈦白粉銷量下滑35%而價格僅提升4%所致。鈦白粉板塊收入下滑較快,也拉動公司整體1Q23營收同比下滑13%至15.36億美元。
圖表11:科慕主要地區(qū)分板塊營業(yè)收入及同比增速
資料來源:公司公告,中金公司研究部
► 特諾2022年營收/調(diào)整后EBITDA分別下滑3.3%/7.6%。2022年特諾營業(yè)收入同比下滑3.3%至34.54億美元,其中鈦白粉板塊實現(xiàn)營收26.93億美元,同比下滑3.6%,全年鈦白粉銷量/售價分別變化-14.5%/+14.0%。因公司2022年自產(chǎn)鈦精礦/金紅石116/16萬噸,公司調(diào)整后EBITDA利潤率同比下滑1.2ppt至25%,高于行業(yè)平均水平,調(diào)整后EBITDA同比下滑7.6%至8.75億美元。分地區(qū)看,2022年公司在北美、南美和中美洲實現(xiàn)收入正增長,歐洲、中東和非洲以及亞太地區(qū)銷售收入同比下滑。1Q23公司鈦白粉銷量同比下滑30%,拖累公司營收/調(diào)整后EBITDA下滑26.6%/39.2%至7.08/1.46億美元。截至2022年底,特諾在全球有9個鈦白粉生產(chǎn)基地共107.8萬噸鈦白粉產(chǎn)能,其中氯化法94萬噸,占比87%。
圖表12:特諾主要生產(chǎn)基地及鈦白粉產(chǎn)能(2022年)
資料來源:公司公告,中金公司研究部
圖表13:特諾分地區(qū)營業(yè)收入
資料來源:公司公告,中金公司研究部
► 泛能拓2022年營收/調(diào)整后EBITDA同比下滑1.8%/70.6%。2022年泛能拓營業(yè)收入同比下滑1.8%至21.73億美元,其中鈦白粉板塊實現(xiàn)營收15.97億美元,同比下滑4.1%,全年鈦白粉銷量/售價分別變化-19%/+22%。因公司鈦白粉上游無礦產(chǎn)資源配套,2022年調(diào)整后EBITDA利潤率同比下滑5.7ppt至2%,調(diào)整后EBITDA同比下滑70.6%至0.53億美元。1Q23鈦白粉營收持續(xù)下滑,實現(xiàn)營收3.13億美元,同/環(huán)比變化-39%/+30%,調(diào)整后EBITDA利潤率同比下滑27.6ppt至-19%。經(jīng)營壓力迫使公司于2023年5月申請了破產(chǎn)保護(hù),截至2022年底公司共擁有7處鈦白粉生產(chǎn)基地共計60.2萬噸產(chǎn)能。
圖表14:泛能拓主要生產(chǎn)基地及鈦白粉產(chǎn)能
資料來源:公司公告,中金公司研究部
► 康諾斯2022年營收/EBITDA利潤率同比減少0.5%/9.7%。2022年康諾斯?fàn)I業(yè)收入同比減少0.5%至19.3億美元,EBITDA同比減少9.7%至2.03億美元,主要是由于鈦白粉售價上漲不足以抵消銷量下降、生產(chǎn)成本(包括原材料和能源成本)上升的影響。受需求較弱影響,康諾斯3Q22起鈦白粉銷量開始下滑,4Q22公司產(chǎn)能利用率降低至65%。1Q23公司實現(xiàn)營收4.26億美元,同比下滑24.3%;EBITDA實現(xiàn)-5億美元,同比下滑105%。1Q23公司實現(xiàn)鈦白粉銷量10.2萬噸,環(huán)比4Q22有所恢復(fù)但仍同比下滑29%,且毛利率仍在持續(xù)降低。原材料配套方面,2022年公司自產(chǎn)鈦礦22萬噸,外購鈦礦/金紅石(或高鈦渣)2/48.8萬噸。
圖表15:康諾斯季度營收和毛利率
資料來源:公司公告,中金公司研究部
圖表16:康諾斯季度鈦白粉產(chǎn)銷量
資料來源:公司公告,中金公司研究部
圖表17:康諾斯主要原材料配套情況
資料來源:公司公告,中金公司研究部
圖表18:康諾斯鈦白粉產(chǎn)能利用率
資料來源:公司公告,中金公司研究部
► 龍佰集團(tuán):2022年實現(xiàn)營收241.55億元,同比增加17.2%;歸母凈利潤34.19億元,同比降低26.9%。業(yè)績下滑主要是鈦白粉需求縮減致價格下滑,疊加原材料價格保持高位,導(dǎo)致毛利率下滑11.6ppt至29.2%所致。2022年鈦白粉產(chǎn)/銷量分別為98.98/92.77萬噸,同比+9.7%/+5.7%;需求承壓及原材料價格較高壓縮鈦白粉毛利率下滑16.09ppt至28.93%。鈦精礦產(chǎn)量116.98萬噸,同比增長16.2%。1Q23實現(xiàn)營收69.77億元,同/環(huán)比變化14.8%/14.5%;歸母凈利潤5.79億元,同/環(huán)比變化-45.5%/+135.4%。1Q23以來鈦白粉價格有所回暖,毛利率環(huán)比改善3.7ppt至23.1%。
圖表19:龍佰集團(tuán)2022年核心經(jīng)營數(shù)據(jù)
注:鈦精礦不外售,2022年統(tǒng)計口徑為產(chǎn)量
資料來源:公司公告,中金公司研究部
1Q23海外鈦白粉企業(yè)銷量同比大幅下滑,國內(nèi)企業(yè)持續(xù)搶占全球份額。1Q23全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷,科慕/特諾/泛能拓/康諾斯鈦白粉業(yè)務(wù)板塊營收分別同比下滑31.9%/27.6%/38.6%/24.3%,其中科慕/特諾/康諾斯鈦白粉銷量分別同比下滑35%/30%/29%。而反觀國內(nèi),根據(jù)中國海關(guān)數(shù)據(jù),1Q23國內(nèi)共出口鈦白粉累計43.7萬噸,同比增加12.6%,國內(nèi)企業(yè)的鈦白粉在全球份額正逐步提升,國內(nèi)鈦白粉企業(yè)競爭優(yōu)勢正在逐步凸顯。1-5M23我國實現(xiàn)鈦白粉累計出口量71.1萬噸,同比增長14.3%,在全球鈦白粉需求低迷情況下,中國企業(yè)正加速搶占份額。
全球鈦礦:迎來景氣期,高品位鈦礦維持供需偏緊狀態(tài),產(chǎn)業(yè)鏈一體化企業(yè)優(yōu)勢明顯
全球主要鈦礦企業(yè)2022年和1Q23經(jīng)營情況回顧
鈦精礦約占全球鈦礦物消費量的90%,2022年全球產(chǎn)量同比基本持平。根據(jù)USGS,2022年全球鈦精礦產(chǎn)量預(yù)計為890萬噸(折TiO2),同比2021年持平;其中中國、莫桑比克、南非為前三大生產(chǎn)國,產(chǎn)量分別為340/120/90萬噸,全球占比分別為38%/13%/10%。2022年全球金紅石礦產(chǎn)量59萬噸,同比下滑4.5%;澳大利亞、塞拉利昂、南非為前三大生產(chǎn)國,產(chǎn)量分別為19/13/9.5萬噸。儲量方面,全球鈦精礦儲量6.5億噸,金紅石礦4,900萬噸,中國、澳大利亞、印度、南非等國家儲量排名靠前。
圖表20:2022E全球鈦精礦產(chǎn)量和儲量
資料來源:USGS Mineral Commodity Summaries 2023,中金公司研究部
圖表21:2022E全球金紅石礦產(chǎn)量和儲量
資料來源:USGS Mineral Commodity Summaries 2023,中金公司研究部
圖表22:主要鈦礦生產(chǎn)企業(yè)季度產(chǎn)量及2023年產(chǎn)量指引(單位:千噸)
資料來源:各公司公告,中金公司研究部
2022年全球鈦礦行業(yè)迎來較高景氣期:1H22全球鈦白粉因新冠積壓的建筑和翻新需求釋放,鈦白粉生產(chǎn)企業(yè)滿負(fù)荷運營致使鈦礦供不應(yīng)求;同時氯化法產(chǎn)能占比逐步提升拉動對高品位鈦礦原材料的需求,上半年鈦礦供應(yīng)緊張。2H22雖然在加息等因素影響下歐美鈦白粉需求走弱,但鈦礦特別是高品位礦新增產(chǎn)能有限,供需依舊維持偏緊的狀態(tài),鈦精礦價格仍維持高位,全年價格大幅上漲推動Rio Tinto、Base、Iluka等公司業(yè)績增長。
► Rio Tinto:2018-22年高鈦渣產(chǎn)量維持相對穩(wěn)定,2022年氯化法鈦渣價格同比+19%。2022年公司實現(xiàn)高鈦渣產(chǎn)量120萬噸,同比+18%;1Q23產(chǎn)量28.5萬噸,同比+4%,根據(jù)公司年報,2023全年指引110-140萬噸,同比變化-8%~27%。受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境疲軟影響,2022年鈦礦下游鈦白粉的需求增速較低。但原材料端,全球受高品位礦供應(yīng)緊張的影響,鈦礦價格上漲。向前看,公司預(yù)計2023年雖庫存水平可能有所回升,但礦體貧化等結(jié)構(gòu)因素仍然存在,高品位鈦礦價格仍有望維持高位。
圖表23:2018-23E Rio Tinto高鈦渣產(chǎn)量
資料來源:Rio Tinto年報,中金公司研究部
圖表24:2019-22年氯化渣價格
資料來源:Rio Tinto年報,中金公司研究部
► Base Resources:2022年采礦量同比下滑,產(chǎn)出礦石品位提升拉高鈦精礦和金紅石產(chǎn)量。根據(jù)公司年報,2022年采礦量為1,649萬噸,同比降低8.3%,主要是尾礦儲存設(shè)施壓力管道故障和山洪暴發(fā)導(dǎo)致的兩次停電所致;由于重礦品位同比提升0.27ppt至3.73%,重礦產(chǎn)量同比基本持平,所以鈦精礦/金紅石產(chǎn)量分別同比變化+2.7%/+0.9%至32.5/7.4萬噸。1Q23 Kwale北沙丘成功開采,這也使接近枯竭的Kwale礦山壽命延期13個月至2024年底。但受到北沙丘移動及相關(guān)調(diào)試活動停工影響,疊加北沙丘礦石品位低于預(yù)期,1Q23礦石開采量330萬噸,環(huán)比4Q22下降26.7%,受此影響1Q23鈦精礦/金紅石產(chǎn)量分別為7.2/1.7萬噸,同比下滑15%/12%。公司表示正在調(diào)研相關(guān)優(yōu)化措施,2Q23產(chǎn)量有望逐步提升,2023年鈦精礦/金紅石分別維持26-31萬噸/6.2-7.3萬噸指引不變,同比2022年變化分別為-23%~-9%、-19%~-5%。
圖表25:2020-22 Base礦石產(chǎn)量及重礦品位
資料來源:Base Resources年報,中金公司研究部
圖表26:2020-23E Base鈦精礦/金紅石產(chǎn)量
資料來源:Base Resources年報,中金公司研究部
► Iluka:公司高品位鈦原料產(chǎn)品需求強(qiáng)勁,價格創(chuàng)十年新高。2022年公司實現(xiàn)鈦精礦/金紅石/合成金紅石產(chǎn)量59.1/13.9/23.8萬噸,同比變化+5%/-29%/+20%,金紅石產(chǎn)量同比下降主要是子公司Sierra Rutile于2022年8月分拆上市所致。2022年上半年受俄烏沖突影響,公司金紅石成為烏克蘭金紅石的替代品需求旺盛;下半年雖歐美經(jīng)濟(jì)疲軟影響下鈦白粉需求下滑,但公司高品質(zhì)鈦原料需求依舊強(qiáng)勁,報告期內(nèi)公司新增與下游客戶簽訂的未來4年每年20萬噸合成金紅石的訂單。價格方面,2022年公司金紅石均價1,550美元/噸,為十年來的最高,進(jìn)一步表明公司在高品位鈦原料市場的實力。根據(jù)公司公告,從份額看,2022年Iluka在全球合成金紅石/金紅石領(lǐng)域已經(jīng)分別達(dá)到28%/7%的市占率,為全球最大合成金紅石供應(yīng)商。2023年公司將持續(xù)推動產(chǎn)能提升以滿足新的客戶訂單,全年金紅石/合成金紅石產(chǎn)量指引分別為5.5/30.5萬噸,合成金紅石產(chǎn)量同比增加28%;其中1Q23已分別完成0.8/8.4萬噸生產(chǎn),合成金紅石產(chǎn)量同比+54%。
圖表27:2022年全球合成金紅石/金紅石/氯化渣供給格局及Iluka份額
資料來源:Iluka年報,TZMI,中金公司研究部
► Kenmare:2022年鈦精礦產(chǎn)量同比微降,平均價格創(chuàng)歷史新高。2022年公司重礦原礦產(chǎn)量增長2%至158.62萬噸;產(chǎn)品方面,2022年鈦鐵礦產(chǎn)量下降3%至108.83萬噸,金紅石產(chǎn)量為0.89萬噸,與2021年持平。Kenmare預(yù)計2023年鈦鐵礦產(chǎn)量將在105萬噸至115萬噸;金紅石產(chǎn)量在0.8-0.9萬噸。
圖表28:2018-23E Kenmare鈦精礦產(chǎn)量
資料來源:Kenmare年報,中金公司研究部
圖表29:2018-23E Kenmare金紅石產(chǎn)量
資料來源:Kenmare年報,中金公司研究部
► Tronox:金紅石鈦精礦產(chǎn)量維持穩(wěn)定。2022年Tronox全球運營六個砂礦、五個提純工廠和九個鈦白粉生產(chǎn)廠,其鈦精礦、金紅石資源為自身生產(chǎn)鈦白粉提供原材料基礎(chǔ)。根據(jù)公司年報,2022年鈦精礦/金紅石產(chǎn)量實現(xiàn)116/16萬噸,同比變化-2.9%/+12.4%。
► 龍佰集團(tuán):持續(xù)推動鈦白粉上游配套鈦礦資源開發(fā)。公司擁有釩鈦磁鐵礦-鈦精礦-高鈦渣-鈦白粉-海綿鈦-鈦合金完整產(chǎn)業(yè)鏈,2022年公司鈦精礦產(chǎn)量117萬噸,同比增加16.2%。公司表示正積極推動龍佰礦業(yè)旗下紅格和廟子溝礦區(qū)的聯(lián)合開發(fā)工作,目前在微細(xì)粒鈦鐵礦回收技術(shù)上取得一定突破,公司預(yù)計2023年7月鈦精礦產(chǎn)能有望增加22萬噸,進(jìn)一步強(qiáng)化一體化優(yōu)勢。
圖表30:2020-22 Tronox鈦精礦/金紅石產(chǎn)量
資料來源:Tronox年報,中金公司研究部
圖表31:2020-22年龍佰集團(tuán)鈦精礦產(chǎn)量
資料來源:公司公告,中金公司研究部
2023年資本開支展望
2023年Rio Tinto、Iluka計劃資本支出增速快,Kenmare基本持平,Tronox同比減少。根據(jù)各公司2023年資本開支指引,Rio Tinto計劃全年支出80億美元,同比增長19%;Iluka 2023年資本支出計劃同比增加2.6倍至5.5億美元,主要用于稀土精煉廠的投資建設(shè);Kenmare 2023年資本開支計劃同比增加3%至0.62億美元;Tronox考慮到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較差,計劃縮減資本開支至2.75億美元以內(nèi),同比減少36%。從四家海外鈦礦龍頭資本開支規(guī)劃情況看,明確用于鈦礦/金紅石產(chǎn)能擴(kuò)張的資本開支較少,我們認(rèn)為高品位鈦礦維持供需緊平衡的狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)。
圖表32:主要鈦礦公司2023年資本開支計劃
資料來源:公司公告,公司官網(wǎng),中金公司研究部
► Rio Tinto(力拓)2023年預(yù)計資本支出80億美元,包括約20億美元的增長項目(西芒杜鐵礦)。公司預(yù)計2024-25年其資本支出將達(dá)到每年90億至100億美元,其中包括30億美元的增長項目支出、約35億美元的維持性資本支出,以及20億至30億美元的產(chǎn)能替換資本支出(其中約15億美元用于皮爾巴拉鐵礦)。此外公司計劃未來三年將投資約15億美元用于公司建設(shè)減碳項目。分產(chǎn)品看,公司計劃2023年9%的資本開支(約7億美元)用于礦物開發(fā),包括鈦礦、硼砂礦以及鉆石礦等。
圖表33:Rio Tinto 2023E資本開支構(gòu)成(按產(chǎn)品)
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圖表34:Rio Tinto 資本開支計劃及結(jié)構(gòu)
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► Iluka 2023年預(yù)計資本支出5.5億美元,同比2022年增長2.6倍。2022年4月Iluka董事會最終批準(zhǔn)Eneabba稀土精煉廠的投資,澳大利亞政府將提供12.5億美元的貸款,2023年Eneabba稀土精煉廠預(yù)計投資2.7億美元。另外Balranald項目也于2023年2月通過了董事會決議,該項目預(yù)計總投資4.8億美元,其中2023年預(yù)計投資0.8億美元。公司其他資本開支包括0.4億美元用于礦床研究、人造金紅石二號窯(SR2)大修預(yù)計投入0.35億美元、卡塔比礦山開采和開發(fā)0.4億美元。
圖表35:Iluka公司Balranald項目產(chǎn)品及投資情況
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► Tronox 2023年預(yù)計資本支出低于2.75億美元,同比2022年減少36%。2022年公司資本支出4.28億美元,其中1.25億美元用于維護(hù)性和安全支出,0.75億美元用于建設(shè)newTRON項目,2億美元用于縱向一體化布局(包括Atlas Campaspe礦山項目)。2023年資本開支計劃的縮減能夠幫助公司維持一定現(xiàn)金流水平,但將推遲newTRON項目和南非縱向一體化布局帶來的未來收益。
風(fēng)險提示
國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期:鈦白粉下游用途包括涂料、塑料、造紙、油墨等領(lǐng)域,其中涂料下游涉及建筑、包裝、汽車、工業(yè)等行業(yè),與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)性高。若國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇低于預(yù)期,可能會對鈦白粉的銷量及盈利水平產(chǎn)生不利影響。
產(chǎn)品出口大幅下滑:2022年鈦白粉出口/產(chǎn)量為36%,1-5M23為43%,若鈦白粉出口出現(xiàn)大幅下滑,國內(nèi)供需關(guān)系或?qū)⑹艿捷^大沖擊,對國內(nèi)企業(yè)鈦白粉銷量或盈利水平產(chǎn)生負(fù)面影響。
文章來源
《全球鈦白粉龍頭2022&1Q23經(jīng)營情況回顧》
(中國粉體網(wǎng)編輯整理/昧光)
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