中國(guó)粉體網(wǎng)訊： 鈷是一個(gè)具備較高稀缺性、儲(chǔ)量與供應(yīng)格局較為集中、以銅鈷或鎳鈷伴生為主的小金屬品種，其供給和價(jià)格易受到剛果金等主產(chǎn)區(qū)的政策及物流狀況、嘉能可等頭部資源商及貿(mào)易商量?jī)r(jià)策略的影響。

鈷原料：緊平衡疊加需求整體回暖，支撐2021年價(jià)格修復(fù)

2019年以來(lái)，伴隨嘉能可旗下Mutanda旗艦銅鈷礦山的關(guān)停，新冠疫情影響剛果金產(chǎn)出和南非出港，加上低價(jià)環(huán)境對(duì)于民采礦的壓制以及大型綠地的項(xiàng)目較少，鈷的供需格局已由過(guò)剩轉(zhuǎn)向緊缺。2021年5G手機(jī)等消費(fèi)電子、新能源汽車(chē)的需求增長(zhǎng)有望撬動(dòng)沉寂的鈷市場(chǎng)，考慮其大型新增產(chǎn)能有限，預(yù)計(jì)供需將延續(xù)緊平衡，疊加海外市場(chǎng)寬松的流動(dòng)性，將支撐鈷價(jià)從底部回暖。

供給端：即期供給偏緊，未來(lái)明確的大型新增產(chǎn)能有限

供應(yīng)格局：

(1)鈷的資源儲(chǔ)量高度集中，剛果金是全球最主要的鈷生產(chǎn)國(guó)，根據(jù)2019年數(shù)據(jù)，全球51.5%的鈷儲(chǔ)量集中在剛果金，全球產(chǎn)量占比高達(dá)73%;

(2)目前鈷供給以銅鈷伴生為主體、鎳鈷伴生為輔,隨著2021-2022年?yáng)|南亞、尤其印尼HPAL新項(xiàng)目(例如青美邦、華越等)的落地，鎳鈷的產(chǎn)量占比將走高，豐富鈷原料供應(yīng)結(jié)構(gòu);

(3)在鈷原料加工端，中國(guó)占據(jù)全球67%的精煉鈷產(chǎn)量﹐是最重要的鈷精煉基地，中國(guó)的鈷原料94%進(jìn)口自剛果金，其中約60%從南非出港運(yùn)往中國(guó)。(4)鈷還是一個(gè)份額集中度較高的小金屬品質(zhì)，嘉能可、洛陽(yáng)鉬業(yè)和Chemaf占據(jù)2019年全球鈷產(chǎn)量約59%，其中嘉能可作為全球最大的鈷生產(chǎn)商和貿(mào)易商，其產(chǎn)銷(xiāo)策略對(duì)于全球鈷供需及其預(yù)期的邊際影響權(quán)重較高。

短期供應(yīng)格局受非洲疫情和Mutanda 關(guān)停擾動(dòng)，持續(xù)偏緊。(1)嘉能可Mutanda 礦山作為全球最大的銅鈷礦之一(占全球鈷產(chǎn)量約20%)，在2019年底關(guān)停后大幅改善了供應(yīng)過(guò)剩的格局。(2)剛果金、南非疫情尚未結(jié)束，生產(chǎn)及運(yùn)輸仍存不確定性，2020年5-6月受到礦產(chǎn)國(guó)第一波疫情影響，中國(guó)的鈷原料進(jìn)口出現(xiàn)大幅下滑，9月受到第二波疫情影晌鈷原料進(jìn)口0.67萬(wàn)金屬噸，同比和環(huán)比分別下降27%和32%。(3)受鈷原料進(jìn)口偏緊影響，1-10月中國(guó)硫酸鈷供應(yīng)量同比減少15%，氯化鈷供應(yīng)量同比增加19%，電解鈷及鈷粉供應(yīng)量同比略增，鈷原料庫(kù)存偏緊。

長(zhǎng)期來(lái)看，新增的大型鈷產(chǎn)能有限。根據(jù)安泰科的數(shù)據(jù)，2020-2023年預(yù)計(jì)全球新增產(chǎn)能約6萬(wàn)噸，較大體量的新增產(chǎn)能包括:(1)預(yù)計(jì)洛陽(yáng)鉬業(yè)TFM項(xiàng)目在2021年前后產(chǎn)能爬坡至2萬(wàn)噸/年左右，Chemaf的 Mutoshi將在2021年前后投產(chǎn)1.6萬(wàn)噸，嘉能可Mutanda尚無(wú)清晰的復(fù)產(chǎn)時(shí)間表;(2)印尼的新HPAL項(xiàng)目將在未來(lái)兩年加入供給陣營(yíng)，例如青美邦項(xiàng)目將在2021-2022年投產(chǎn)5000噸，華越將在2021-2022年投產(chǎn)5000噸;(3)在下游穿透采購(gòu)和合規(guī)趨嚴(yán)的背景下，預(yù)計(jì)剛果金民采礦的產(chǎn)出彈性將受到一定制約。

需求端：2021年將整體回暖，低鈷、去鈷增強(qiáng)了下游議價(jià)力

需求景氣分化：電池領(lǐng)域?qū)τ阝掻}的需求強(qiáng)勁,硬質(zhì)合金對(duì)于金屬鈷的需求受疫情沖擊較大。

(1)鈷下游電池領(lǐng)域的需求占比約61%，其中以消費(fèi)電子電池為主導(dǎo)，受益于5G的換機(jī)潮、單機(jī)更大的電池容量以及可穿戴設(shè)備等新增需求拉動(dòng)，消費(fèi)電子需求堅(jiān)挺，2020下半年以來(lái)中國(guó)鈷酸鋰產(chǎn)量連創(chuàng)新高，7-9月分別同比增長(zhǎng)20%、24%和30%。

(2)鈷的第二大需求領(lǐng)域?yàn)楦邷睾辖鸷陀操|(zhì)合金，占比約20%，主要應(yīng)用于航空航天，尤其飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)，受到疫情拖累2020年全球民航飛機(jī)的即期交付量大幅下滑,1-11月全球僅生產(chǎn)交付595架訂單，為2019年的約1/2，而美國(guó)金屬鈷進(jìn)口量的大幅下滑也反映出合金領(lǐng)域鈷需求的疲軟。

(3)由于前兩點(diǎn)，導(dǎo)致金屬鈷需求呈現(xiàn)“內(nèi)強(qiáng)外弱”的局面，海外價(jià)格的低迷也拖累了國(guó)內(nèi)鈷鹽價(jià)格的回暖，中國(guó)作為全球最大的鈷生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)，甚至開(kāi)始增加電解鈷產(chǎn)品的進(jìn)口來(lái)滿足鈷鹽生產(chǎn)之需，2020年1-9月中國(guó)金屬鈷進(jìn)口量約3842噸，同比增長(zhǎng)近2.5倍。

(4)新冠疫情對(duì)于鈷在傳統(tǒng)工業(yè)領(lǐng)域需求的拖累僅是暫時(shí)性的，伴隨疫情沖擊的邊際減弱以及疫苗的推出，我們預(yù)計(jì)2021年全球鈷需求將整體回暖。

未來(lái)中期，動(dòng)力電池領(lǐng)域依然對(duì)鈷存在需求剛性，但低鈷與無(wú)鈷技術(shù)增強(qiáng)了下游動(dòng)力電池對(duì)礦商的議價(jià)力。動(dòng)力電池領(lǐng)域是木來(lái)鉆需求長(zhǎng)期最核心的增長(zhǎng)點(diǎn)，盡管三元材料正走向高鎳化，在此過(guò)程中不排除無(wú)鈷的技術(shù)路線將得到商業(yè)化，但整體來(lái)看，下游動(dòng)力電池在未來(lái)中期依然具備對(duì)于鈷原料的需求剛性(無(wú)鈷正極材料需解決結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定、鋰鎳混排、首次放電容量偏低等問(wèn)題,并提升循環(huán)性能和倍率性能)。因此,利用價(jià)格低谷期,三星SDI、Umicore、SKI、特斯拉、寶馬等全球領(lǐng)軍的鋰電材料、電池、車(chē)企均鎖定了各自的鈷原料長(zhǎng)協(xié)。但若未來(lái)鈷價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，依然會(huì)導(dǎo)致下游動(dòng)力領(lǐng)域低鈷、無(wú)鈷進(jìn)程的加快，轉(zhuǎn)向無(wú)鈷的材料體系。對(duì)此，全球領(lǐng)軍礦商不得不有所顧忌，因此無(wú)法單邊的追求價(jià)格彈性，而是需要兼顧到產(chǎn)業(yè)鏈的合作共贏。

供需格局支撐2021年價(jià)格體系修復(fù)

短期供給彈性有限疊加下游的需求回暖，鈷價(jià)2021年有望走向修復(fù)。

(1)非洲疫情在短期內(nèi)得到徹底控制的概率較小，另外考慮到非洲陸路運(yùn)輸以及至中國(guó)的海運(yùn)周期，我們預(yù)計(jì)鈷供給側(cè)短期的彈性有限；

(2)下游消費(fèi)電子和動(dòng)力電池需求堅(jiān)挺，鈷鹽需求強(qiáng)勁，鈷原料供應(yīng)已較為緊張；

(3)考慮供給周期后，我們預(yù)計(jì)2020年全球精煉鈷產(chǎn)量11.8萬(wàn)金屬噸，同比下降8%，全球精煉鈷需求12.3萬(wàn)金屬噸，同比增長(zhǎng)2%;預(yù)計(jì)2021年全球精煉鈷產(chǎn)量13萬(wàn)金屬噸，全球精煉鈷需求13.2萬(wàn)金屬噸;2020-2021年供需均將存在小幅缺口。

閱讀延申：華友鈷業(yè)：從鈷鎳原料到鋰電材料一體化

華友鈷業(yè)是中國(guó)乃至全球最大的精煉鈷生產(chǎn)商，公司擁有從鈷鎳資源開(kāi)發(fā)到鋰電材料制造的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，基于在資源領(lǐng)域的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，目標(biāo)從今日的鈷產(chǎn)品領(lǐng)導(dǎo)者轉(zhuǎn)型升級(jí)為鋰電材料領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)。目前公司具備資源、有色、新能源三大業(yè)務(wù)板塊，根據(jù)2019年報(bào)披露，擁有鈷產(chǎn)能3.9萬(wàn)金屬噸，銅產(chǎn)能11.1萬(wàn)金屬噸，鎳產(chǎn)品1萬(wàn)金屬噸，粗制氫氧化鈷產(chǎn)能2.14萬(wàn)金屬噸，三元前驅(qū)體產(chǎn)能5萬(wàn)噸。

在上游鈷、鎳領(lǐng)域的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)和積淀是公司向下延伸拓展鋰電材料業(yè)務(wù)、綁定優(yōu)質(zhì)大客戶的重要基礎(chǔ)，并形成了在鋰電材料環(huán)節(jié)的差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，而在非洲的銅產(chǎn)量則貢獻(xiàn)了穩(wěn)健的盈利支撐。

上游鎳鈷資源布局。(1)公司的優(yōu)勢(shì)鈷資源業(yè)務(wù)集中在剛果金，通過(guò)MIKAS擁有KAMBOVE尾礦和SHONKOLE礦，通過(guò)CDM控制PE527銅鈷礦(包括魯蘇西、魯庫(kù)尼)，合計(jì)具備5.94萬(wàn)噸鈷資源儲(chǔ)量。(2)公司在印尼建設(shè)的年產(chǎn)6萬(wàn)鎳金屬噸紅土鎳礦濕法冶煉項(xiàng)目預(yù)計(jì)2021年底建成投產(chǎn)，將拓展在鎳原料領(lǐng)域的布局，并將帶來(lái)鉆原料的豐富和補(bǔ)充。

中游冶煉產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。(1)公司在桐鄉(xiāng)總部擁有約9000金屬噸鈷產(chǎn)能、在華友衢州工廠完成技改后擁有3萬(wàn)金屬噸鈷產(chǎn)能，總計(jì)擁有3.9萬(wàn)金屬噸鈷產(chǎn)能。(2)公司計(jì)劃在印尼建設(shè)年產(chǎn)4.5萬(wàn)噸鎳金屬量高冰鎳項(xiàng)目，加上華友衢州的3萬(wàn)噸鎳金屬量硫酸鎳項(xiàng)目，可為下游三元前驅(qū)體提供充足的鎳原料保障。

積極擴(kuò)張鋰電材料產(chǎn)能。(1)目前公司在建、已投產(chǎn)三元前驅(qū)體產(chǎn)能共10萬(wàn)噸，其中全資擁有的三元前驅(qū)體產(chǎn)能5.5萬(wàn)噸/年(建成投產(chǎn))，與LG化學(xué)和POSCO合資建設(shè)的三元前驅(qū)體產(chǎn)能合計(jì)4.5萬(wàn)噸/年(在建/調(diào)試/試生產(chǎn))，未來(lái)三年，公司規(guī)劃將全資擁有的三元前驅(qū)體產(chǎn)能提升至超15萬(wàn)噸/年，合資建設(shè)的產(chǎn)能提升至超13萬(wàn)噸/年。2020年公司已與POSCO簽訂了多年期的N65前驅(qū)體供銷(xiāo)合同。(2)正極材料方面，公司通過(guò)樂(lè)友公司建設(shè)年產(chǎn)4萬(wàn)噸的一期正極產(chǎn)能(遠(yuǎn)期產(chǎn)能10萬(wàn)噸)，通過(guò)浦項(xiàng)華友建設(shè)年產(chǎn)5000噸一期動(dòng)力正極產(chǎn)能(遠(yuǎn)期產(chǎn)能3萬(wàn)噸)。

（中國(guó)粉體網(wǎng)編輯整理/昧光）

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