中國(guó)粉體網(wǎng)訊 2012年以來(lái)，鈦白粉行業(yè)經(jīng)歷了兩年多的單邊下行行情，進(jìn)入2014年，國(guó)內(nèi)鈦白粉龍頭企業(yè)四川龍蟒自4月份中下旬起連續(xù)6次上調(diào)鈦白粉出廠(chǎng)價(jià)格，國(guó)內(nèi)亦有不少鈦白粉企業(yè)跟隨調(diào)漲出廠(chǎng)報(bào)價(jià)，這是否意味著鈦白粉行業(yè)將迎來(lái)底部反轉(zhuǎn)，進(jìn)入11月份，國(guó)內(nèi)鈦白粉價(jià)格呈下滑趨勢(shì)，我們認(rèn)為主要是季節(jié)性需求減弱導(dǎo)致。那么2015年鈦白粉行業(yè)又將何去何從呢?
(一)鈦白粉景氣周期分析
我們認(rèn)為在迎接新一輪的景氣周期之前，鈦白粉行業(yè)需要經(jīng)歷以下四個(gè)階段(結(jié)合國(guó)際鈦白粉廠(chǎng)商的經(jīng)營(yíng)動(dòng)態(tài)進(jìn)行分析)：
1、供需失衡結(jié)束
2010-2011年由于下游客戶(hù)提前購(gòu)買(mǎi)行為帶來(lái)鈦白粉需求大爆發(fā)，2012年全球經(jīng)濟(jì)陷入低迷，鈦白粉需求出現(xiàn)較大幅度的下降，下游客戶(hù)進(jìn)入去庫(kù)存階段，此時(shí)庫(kù)存滿(mǎn)足了大部分的需求，定價(jià)權(quán)不在廠(chǎng)商手中，鈦白粉價(jià)格持續(xù)下滑。隨著下游客戶(hù)去庫(kù)存進(jìn)程的推進(jìn)，企業(yè)銷(xiāo)量開(kāi)始上升，進(jìn)入2013年，不少?lài)?guó)際廠(chǎng)商表示其連續(xù)四個(gè)季度銷(xiāo)量呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，下游需求逐步顯現(xiàn)。2014年，受美國(guó)房地產(chǎn)復(fù)蘇影響，鈦白粉需求繼續(xù)好轉(zhuǎn)。
2、企業(yè)庫(kù)存回到正常水平
以康諾斯(Kronos)為例，其鈦白粉存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在12年四季度達(dá)到峰值161天。為了應(yīng)對(duì)12年下半年突然出現(xiàn)的需求下滑，康諾斯和其他鈦白粉廠(chǎng)商降低了其產(chǎn)能利用率，行業(yè)產(chǎn)能利用率從11年的92%下降到12年的75%左右(不包含中國(guó)廠(chǎng)商)。進(jìn)入2013年，隨著下游客戶(hù)去庫(kù)存的推進(jìn)，企業(yè)銷(xiāo)量開(kāi)始上升，存貨以及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降。一般來(lái)講，鈦白粉廠(chǎng)商產(chǎn)成品的正常周轉(zhuǎn)天數(shù)在50-60天左右，經(jīng)過(guò)2013年持續(xù)一年的去庫(kù)存，杜邦、特諾等表示其庫(kù)存已經(jīng)下降到正常水平，這也使得價(jià)格開(kāi)始止跌企穩(wěn)。2014年，鈦白粉廠(chǎng)商庫(kù)存在較合理的區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)，體現(xiàn)了其基本實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)平衡。
3、企業(yè)產(chǎn)能利用率提升
隨著企業(yè)庫(kù)存逐步消化而需求持續(xù)顯現(xiàn)，鈦白粉廠(chǎng)商在提升自身的產(chǎn)能利用率。此時(shí)即使價(jià)格沒(méi)有上漲，由于產(chǎn)能利用率上升導(dǎo)致的固定成本分?jǐn)偅髽I(yè)毛利率也呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)�？抵Z斯12年四季度以來(lái)產(chǎn)能利用率持續(xù)提升(其13年下半年產(chǎn)能利用率轉(zhuǎn)而下降，導(dǎo)致季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)出現(xiàn)“翹尾” (見(jiàn)圖表30、31)，對(duì)于此康諾斯方面表示，這主要是由于占據(jù)其鈦白粉產(chǎn)能18.5%的加拿大工廠(chǎng)在13年6月份出現(xiàn)罷工，直至2014年2月份爭(zhēng)端才得以解決，拉低了本應(yīng)繼續(xù)走高的產(chǎn)能利用率)，截至14年三季度，康諾斯已接近滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率為97.45%。與此同時(shí)，康諾斯的銷(xiāo)售毛利率從 13年一季度的僅0.84%提升到14年三季度的23.07%，這一方面反應(yīng)了產(chǎn)能利用率提升帶來(lái)的固定成本下降，一方面也是因?yàn)榍捌诙诜e的高價(jià)鈦礦庫(kù)存得以消化，原材料成本降低。
4、價(jià)格上漲
一般來(lái)講，隨著企業(yè)產(chǎn)能利用率和庫(kù)存恢復(fù)正常水平，價(jià)格便具備了上漲的條件，如果需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，或者出現(xiàn)下游客戶(hù)補(bǔ)庫(kù)存行為，價(jià)格往往開(kāi)始上升，而如果需求低迷，庫(kù)存會(huì)迅速重新積累起來(lái)。
小結(jié)
在對(duì)鈦白粉行業(yè)景氣周期的分析中，庫(kù)存始終是我們考慮的核心，因?yàn)樗莾r(jià)格的先行指標(biāo)。2013年末，國(guó)際鈦白粉廠(chǎng)商庫(kù)存已經(jīng)回落至歷史正常水平。回顧2014年，國(guó)際鈦白粉廠(chǎng)商產(chǎn)能利用率已經(jīng)提高至90%以上，而庫(kù)存仍在一個(gè)合理的區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)，這說(shuō)明下游需求在確確實(shí)實(shí)好轉(zhuǎn)，但是2014年鈦白粉價(jià)格波動(dòng)不大，有一個(gè)重要的原因是中國(guó)鈦白粉企業(yè)出口量大增，蠶食了國(guó)際廠(chǎng)商部分的市場(chǎng)份額，阻礙了其原本的提價(jià)進(jìn)程。展望2015 年，基于海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，我們認(rèn)為鈦白粉需求有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)，國(guó)際鈦白粉廠(chǎng)商產(chǎn)能利用率高企、庫(kù)存正常，提價(jià)仍然可期，唯一的不確定因素是中國(guó)，包括鈦白粉的需求和擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的進(jìn)度，這一點(diǎn)我們將在下文進(jìn)行分析。
(二)鈦白粉供需格局分析
1、全球及中國(guó)鈦白粉需求
從全球范圍內(nèi)來(lái)看，鈦白粉的需求與全球GDP的增長(zhǎng)密切相關(guān)，1990-2011年全球鈦白粉需求量從不足300萬(wàn)噸增長(zhǎng)到約 540萬(wàn)噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率3%。經(jīng)歷了2012年的需求下滑與2013年的需求回升，2013年全球鈦白粉需求量約為510萬(wàn)噸，2013-2020年全球鈦白粉需求仍有望維持約4.5%的增速，眾多的發(fā)展中國(guó)家基于其人均鈦白粉消費(fèi)量的提升，將貢獻(xiàn)主要的需求增量。
目前中國(guó)已經(jīng)成為全球第一大鈦白粉生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。2013年我國(guó)人均鈦白粉消費(fèi)量為1.29kg，折合國(guó)內(nèi)需求量為175.5萬(wàn)噸，若到2015年，我國(guó)鈦白粉人均消費(fèi)量能達(dá)到1.5kg，則需求總量約為206萬(wàn)噸，折合年均增長(zhǎng)率為8.4%，若我國(guó)鈦白粉人均消費(fèi)量能達(dá)到歐美的 2kg，則需求總量約為275萬(wàn)噸，增長(zhǎng)空間巨大。
從下游應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，約60%的鈦白粉應(yīng)用到涂料領(lǐng)域。2014年1-10月，我國(guó)涂料產(chǎn)量達(dá)到1337.57萬(wàn)噸，較上年同期增長(zhǎng)8.54%，而2013年涂料產(chǎn)量的增速僅2.48%，涂料消費(fèi)重回高增長(zhǎng)有助于帶動(dòng)上游鈦白粉的市場(chǎng)需求。按照8%的需求增速測(cè)算，2014年我國(guó)鈦白粉需求量約為189萬(wàn)噸。2、全球供給格局相對(duì)穩(wěn)定，中國(guó)擴(kuò)產(chǎn)步伐趨緩
全球鈦白粉產(chǎn)能集中度非常高，截至2013年底前七家供應(yīng)商掌握著401萬(wàn)噸的鈦白粉產(chǎn)能，占全球總產(chǎn)能的55.6%，除中國(guó)以外的小產(chǎn)能合計(jì)約有40萬(wàn)噸，而中國(guó)經(jīng)過(guò)近幾年的產(chǎn)能擴(kuò)建，鈦白粉的產(chǎn)能產(chǎn)量已經(jīng)雙雙超過(guò)美國(guó)，成為世界上第一大鈦白粉生產(chǎn)國(guó)，2013年其鈦白粉產(chǎn)能達(dá)到 280萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)能的38.8%。而我們也看到，雖然全球鈦白粉產(chǎn)能在2010年、2011年進(jìn)行了一些裝臵的關(guān)停，但關(guān)停的產(chǎn)能基本由我國(guó)新增產(chǎn)能彌補(bǔ)了。
2006-2013年，我國(guó)鈦白粉產(chǎn)能從114萬(wàn)噸增長(zhǎng)至280萬(wàn)噸，年均增速達(dá)13.7%，產(chǎn)能增長(zhǎng)異常迅猛，形成了低端產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩、高端產(chǎn)能不足的現(xiàn)象。2013年，我國(guó)生產(chǎn)鈦白粉215.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.47%，表觀(guān)消費(fèi)量194.57萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.97%。但根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2013年底鈦白粉社會(huì)庫(kù)存約為30萬(wàn)噸，扣除掉2013年初鈦白粉社會(huì)庫(kù)存5-10萬(wàn)噸，以此推斷，2013年國(guó)內(nèi)鈦白粉真實(shí)需求量在170-175萬(wàn)噸左右，新增產(chǎn)能投放帶來(lái)的產(chǎn)量增量未能被有效消化，企業(yè)庫(kù)存迅速積累。
根據(jù)我們?cè)?014中國(guó)(攀枝花)鈦白粉貿(mào)易洽談會(huì)上獲得的信息，截至2014年9月，我國(guó)鈦白粉總產(chǎn)能約為298萬(wàn)噸，1-9月，國(guó)內(nèi)47家規(guī)模以上的鈦白粉企業(yè)生產(chǎn)鈦白粉約169萬(wàn)噸，較上年同期增長(zhǎng)了6%。
目前在建產(chǎn)能為129萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2014年底建成新產(chǎn)能為35萬(wàn)噸左右，其余在建產(chǎn)能大多處于待實(shí)施或進(jìn)展緩慢的狀態(tài)，2014年底建成的新產(chǎn)能要到2015年投放，且其中相當(dāng)一部分為國(guó)內(nèi)新建的氯化法項(xiàng)目，由于技術(shù)原因我們認(rèn)為短期內(nèi)仍不能形成穩(wěn)定的供應(yīng)，鈦白粉國(guó)內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)步伐趨緩。而從全球范圍內(nèi)來(lái)看，國(guó)際鈦白粉廠(chǎng)商除杜邦以外均沒(méi)有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃(杜邦計(jì)劃到2016年新增鈦白粉產(chǎn)能35萬(wàn)噸)，供給格局相對(duì)穩(wěn)定，可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)幾年全球鈦白粉新增產(chǎn)能將主要集中在中國(guó)。
3、2014年出口數(shù)據(jù)超預(yù)期，出口維持高位有望成為新常態(tài)
在國(guó)際鈦白粉需求好轉(zhuǎn)的驅(qū)動(dòng)下，2014年我國(guó)鈦白粉出口數(shù)據(jù)亮眼，凈出口量出現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)，擠占了國(guó)際廠(chǎng)商一部分市場(chǎng)份額。 2014年1-10月，我國(guó)累計(jì)出口鈦白粉46.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)43.0%，累計(jì)進(jìn)口鈦白粉17.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.7%，累計(jì)凈出口鈦白粉 29.3萬(wàn)噸，較去年同期凈出口量16.9萬(wàn)噸增長(zhǎng)12.4萬(wàn)噸，凈出口量的大幅增長(zhǎng)大大緩解了國(guó)內(nèi)鈦白粉的庫(kù)存壓力。我們分析，國(guó)內(nèi)鈦白粉產(chǎn)品的質(zhì)量正在逐步為國(guó)際市場(chǎng)所接受，同時(shí)因其價(jià)格比較低，導(dǎo)致2014年鈦白粉出口量大增，這一狀況在未來(lái)有望成為一個(gè)新常態(tài)。
(三)環(huán)保政策收緊，有助于淘汰落后小產(chǎn)能
我國(guó)鈦白粉行業(yè)屬于重污染行業(yè)，特別是硫酸法工藝環(huán)境污染較為嚴(yán)重。2005年以來(lái)，硫酸法鈦白粉先后被國(guó)家列入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的限制類(lèi)目錄、進(jìn)口加工貿(mào)易禁止類(lèi)目錄、“雙高”(高污染、高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn))產(chǎn)品名錄等環(huán)保黑名單，全行業(yè)面臨著極大的環(huán)保壓力。2012年，全國(guó)鈦白粉行業(yè)中，因環(huán)保及其它因素關(guān)閉或基本停產(chǎn)的小型企業(yè)約有8-10家，關(guān)停產(chǎn)能約10-20萬(wàn)噸。2013年行業(yè)龍頭龍蟒鈦業(yè)、攀鋼釩鈦產(chǎn)能相繼爆出環(huán)保問(wèn)題，攀鋼鈦業(yè)本部工廠(chǎng)宣布關(guān)閉，也使得鈦白粉行業(yè)的環(huán)保重新受到關(guān)注，倒逼環(huán)保政策收緊。
據(jù)了解，《鈦白粉行業(yè)規(guī)范條件》修訂版預(yù)計(jì)將于2015年出臺(tái)，修訂版的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)單線(xiàn)產(chǎn)能、物料消耗、環(huán)保處理要求更高，硫酸法鈦白粉企業(yè)規(guī)模不得小于5萬(wàn)噸/年，單線(xiàn)產(chǎn)能不得小于3萬(wàn)噸/年，氯化法鈦白粉企業(yè)規(guī)模不得小于6萬(wàn)噸/年，單線(xiàn)產(chǎn)能不得小于3萬(wàn)噸/年，但是《規(guī)范條件》將調(diào)整原有的“門(mén)檻式——限制準(zhǔn)入”強(qiáng)行約束功能為“篩分式——規(guī)模達(dá)標(biāo)”指導(dǎo)評(píng)價(jià)功能。
目前我國(guó)鈦白粉行業(yè)小企業(yè)過(guò)多，重污染產(chǎn)能所占比重過(guò)大，“三廢”治理成本高。當(dāng)前國(guó)際上鈦白粉單條生產(chǎn)線(xiàn)的經(jīng)濟(jì)規(guī)�；径荚�5萬(wàn)噸以上，低于此規(guī)模時(shí)很可能由于單位產(chǎn)能建設(shè)成本高、資源利用率和人均生產(chǎn)率低、難以進(jìn)行綜合環(huán)保配套等原因?qū)е律a(chǎn)成本過(guò)高而處于劣勢(shì)地位。我們以3萬(wàn)噸/年作為中小產(chǎn)能的分界線(xiàn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)全國(guó)共有27家廠(chǎng)商產(chǎn)能低于這一標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)能共62.1萬(wàn)噸/年，占全國(guó)總產(chǎn)能的22%，2013年產(chǎn)量41.3萬(wàn)噸，占全國(guó)總產(chǎn)量的19%。這27家中小廠(chǎng)商開(kāi)工率66.5%，遠(yuǎn)低于大廠(chǎng)商近80%的開(kāi)工率。中小企業(yè)大多采用傳統(tǒng)硫酸法工藝生產(chǎn)鈦白粉，污染嚴(yán)重，治理成本高昂，噸環(huán)保成本在700-800元，高的在1000元/噸。在環(huán)保政策收緊的情況下，技術(shù)落后的中小產(chǎn)能迫于其資金壓力，可能無(wú)法進(jìn)行環(huán)保投入，一些具有優(yōu)勢(shì)的硫酸法企業(yè)將會(huì)得到較大程度的發(fā)展。
(四)相關(guān)上市公司
在對(duì)鈦白粉行業(yè)景氣周期的分析中，庫(kù)存始終是我們考慮的核心，因?yàn)樗莾r(jià)格的先行指標(biāo)。2013年末，國(guó)際鈦白粉廠(chǎng)商庫(kù)存已經(jīng)回落至歷史正常水平。2014年，國(guó)際鈦白粉廠(chǎng)商產(chǎn)能利用率已經(jīng)提高至90%以上，而庫(kù)存仍在一個(gè)合理的區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)，而中國(guó)鈦白粉企業(yè)因出口量大增，庫(kù)存壓力也得到較大的紓解。展望2015年，國(guó)內(nèi)鈦白粉需求仍在增長(zhǎng)，且擴(kuò)產(chǎn)步伐趨緩，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩程度有望減緩。雖然進(jìn)入11月份以來(lái)國(guó)內(nèi)鈦白粉價(jià)格下行，但我們認(rèn)為這主要是季節(jié)性需求減弱導(dǎo)致的，2015年二季度后鈦白粉需求旺季時(shí)價(jià)格仍會(huì)上漲，建議關(guān)注佰利聯(lián)(002601)、金浦鈦業(yè)、安納達(dá)。
(一)鈦白粉景氣周期分析
我們認(rèn)為在迎接新一輪的景氣周期之前，鈦白粉行業(yè)需要經(jīng)歷以下四個(gè)階段(結(jié)合國(guó)際鈦白粉廠(chǎng)商的經(jīng)營(yíng)動(dòng)態(tài)進(jìn)行分析)：
1、供需失衡結(jié)束
2010-2011年由于下游客戶(hù)提前購(gòu)買(mǎi)行為帶來(lái)鈦白粉需求大爆發(fā)，2012年全球經(jīng)濟(jì)陷入低迷，鈦白粉需求出現(xiàn)較大幅度的下降，下游客戶(hù)進(jìn)入去庫(kù)存階段，此時(shí)庫(kù)存滿(mǎn)足了大部分的需求，定價(jià)權(quán)不在廠(chǎng)商手中，鈦白粉價(jià)格持續(xù)下滑。隨著下游客戶(hù)去庫(kù)存進(jìn)程的推進(jìn)，企業(yè)銷(xiāo)量開(kāi)始上升，進(jìn)入2013年，不少?lài)?guó)際廠(chǎng)商表示其連續(xù)四個(gè)季度銷(xiāo)量呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，下游需求逐步顯現(xiàn)。2014年，受美國(guó)房地產(chǎn)復(fù)蘇影響，鈦白粉需求繼續(xù)好轉(zhuǎn)。
2、企業(yè)庫(kù)存回到正常水平
以康諾斯(Kronos)為例，其鈦白粉存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)在12年四季度達(dá)到峰值161天。為了應(yīng)對(duì)12年下半年突然出現(xiàn)的需求下滑，康諾斯和其他鈦白粉廠(chǎng)商降低了其產(chǎn)能利用率，行業(yè)產(chǎn)能利用率從11年的92%下降到12年的75%左右(不包含中國(guó)廠(chǎng)商)。進(jìn)入2013年，隨著下游客戶(hù)去庫(kù)存的推進(jìn)，企業(yè)銷(xiāo)量開(kāi)始上升，存貨以及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降。一般來(lái)講，鈦白粉廠(chǎng)商產(chǎn)成品的正常周轉(zhuǎn)天數(shù)在50-60天左右，經(jīng)過(guò)2013年持續(xù)一年的去庫(kù)存，杜邦、特諾等表示其庫(kù)存已經(jīng)下降到正常水平，這也使得價(jià)格開(kāi)始止跌企穩(wěn)。2014年，鈦白粉廠(chǎng)商庫(kù)存在較合理的區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)，體現(xiàn)了其基本實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)平衡。
3、企業(yè)產(chǎn)能利用率提升
隨著企業(yè)庫(kù)存逐步消化而需求持續(xù)顯現(xiàn)，鈦白粉廠(chǎng)商在提升自身的產(chǎn)能利用率。此時(shí)即使價(jià)格沒(méi)有上漲，由于產(chǎn)能利用率上升導(dǎo)致的固定成本分?jǐn)偅髽I(yè)毛利率也呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)�？抵Z斯12年四季度以來(lái)產(chǎn)能利用率持續(xù)提升(其13年下半年產(chǎn)能利用率轉(zhuǎn)而下降，導(dǎo)致季度存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)出現(xiàn)“翹尾” (見(jiàn)圖表30、31)，對(duì)于此康諾斯方面表示，這主要是由于占據(jù)其鈦白粉產(chǎn)能18.5%的加拿大工廠(chǎng)在13年6月份出現(xiàn)罷工，直至2014年2月份爭(zhēng)端才得以解決，拉低了本應(yīng)繼續(xù)走高的產(chǎn)能利用率)，截至14年三季度，康諾斯已接近滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率為97.45%。與此同時(shí)，康諾斯的銷(xiāo)售毛利率從 13年一季度的僅0.84%提升到14年三季度的23.07%，這一方面反應(yīng)了產(chǎn)能利用率提升帶來(lái)的固定成本下降，一方面也是因?yàn)榍捌诙诜e的高價(jià)鈦礦庫(kù)存得以消化，原材料成本降低。
4、價(jià)格上漲
一般來(lái)講，隨著企業(yè)產(chǎn)能利用率和庫(kù)存恢復(fù)正常水平，價(jià)格便具備了上漲的條件，如果需求持續(xù)好轉(zhuǎn)，或者出現(xiàn)下游客戶(hù)補(bǔ)庫(kù)存行為，價(jià)格往往開(kāi)始上升，而如果需求低迷，庫(kù)存會(huì)迅速重新積累起來(lái)。
小結(jié)
在對(duì)鈦白粉行業(yè)景氣周期的分析中，庫(kù)存始終是我們考慮的核心，因?yàn)樗莾r(jià)格的先行指標(biāo)。2013年末，國(guó)際鈦白粉廠(chǎng)商庫(kù)存已經(jīng)回落至歷史正常水平。回顧2014年，國(guó)際鈦白粉廠(chǎng)商產(chǎn)能利用率已經(jīng)提高至90%以上，而庫(kù)存仍在一個(gè)合理的區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)，這說(shuō)明下游需求在確確實(shí)實(shí)好轉(zhuǎn)，但是2014年鈦白粉價(jià)格波動(dòng)不大，有一個(gè)重要的原因是中國(guó)鈦白粉企業(yè)出口量大增，蠶食了國(guó)際廠(chǎng)商部分的市場(chǎng)份額，阻礙了其原本的提價(jià)進(jìn)程。展望2015 年，基于海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，我們認(rèn)為鈦白粉需求有望繼續(xù)好轉(zhuǎn)，國(guó)際鈦白粉廠(chǎng)商產(chǎn)能利用率高企、庫(kù)存正常，提價(jià)仍然可期，唯一的不確定因素是中國(guó)，包括鈦白粉的需求和擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的進(jìn)度，這一點(diǎn)我們將在下文進(jìn)行分析。
(二)鈦白粉供需格局分析
1、全球及中國(guó)鈦白粉需求
從全球范圍內(nèi)來(lái)看，鈦白粉的需求與全球GDP的增長(zhǎng)密切相關(guān)，1990-2011年全球鈦白粉需求量從不足300萬(wàn)噸增長(zhǎng)到約 540萬(wàn)噸，年均復(fù)合增長(zhǎng)率3%。經(jīng)歷了2012年的需求下滑與2013年的需求回升，2013年全球鈦白粉需求量約為510萬(wàn)噸，2013-2020年全球鈦白粉需求仍有望維持約4.5%的增速，眾多的發(fā)展中國(guó)家基于其人均鈦白粉消費(fèi)量的提升，將貢獻(xiàn)主要的需求增量。
目前中國(guó)已經(jīng)成為全球第一大鈦白粉生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。2013年我國(guó)人均鈦白粉消費(fèi)量為1.29kg，折合國(guó)內(nèi)需求量為175.5萬(wàn)噸，若到2015年，我國(guó)鈦白粉人均消費(fèi)量能達(dá)到1.5kg，則需求總量約為206萬(wàn)噸，折合年均增長(zhǎng)率為8.4%，若我國(guó)鈦白粉人均消費(fèi)量能達(dá)到歐美的 2kg，則需求總量約為275萬(wàn)噸，增長(zhǎng)空間巨大。
從下游應(yīng)用領(lǐng)域來(lái)看，約60%的鈦白粉應(yīng)用到涂料領(lǐng)域。2014年1-10月，我國(guó)涂料產(chǎn)量達(dá)到1337.57萬(wàn)噸，較上年同期增長(zhǎng)8.54%，而2013年涂料產(chǎn)量的增速僅2.48%，涂料消費(fèi)重回高增長(zhǎng)有助于帶動(dòng)上游鈦白粉的市場(chǎng)需求。按照8%的需求增速測(cè)算，2014年我國(guó)鈦白粉需求量約為189萬(wàn)噸。2、全球供給格局相對(duì)穩(wěn)定，中國(guó)擴(kuò)產(chǎn)步伐趨緩
全球鈦白粉產(chǎn)能集中度非常高，截至2013年底前七家供應(yīng)商掌握著401萬(wàn)噸的鈦白粉產(chǎn)能，占全球總產(chǎn)能的55.6%，除中國(guó)以外的小產(chǎn)能合計(jì)約有40萬(wàn)噸，而中國(guó)經(jīng)過(guò)近幾年的產(chǎn)能擴(kuò)建，鈦白粉的產(chǎn)能產(chǎn)量已經(jīng)雙雙超過(guò)美國(guó)，成為世界上第一大鈦白粉生產(chǎn)國(guó)，2013年其鈦白粉產(chǎn)能達(dá)到 280萬(wàn)噸，占全球總產(chǎn)能的38.8%。而我們也看到，雖然全球鈦白粉產(chǎn)能在2010年、2011年進(jìn)行了一些裝臵的關(guān)停，但關(guān)停的產(chǎn)能基本由我國(guó)新增產(chǎn)能彌補(bǔ)了。
2006-2013年，我國(guó)鈦白粉產(chǎn)能從114萬(wàn)噸增長(zhǎng)至280萬(wàn)噸，年均增速達(dá)13.7%，產(chǎn)能增長(zhǎng)異常迅猛，形成了低端產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩、高端產(chǎn)能不足的現(xiàn)象。2013年，我國(guó)生產(chǎn)鈦白粉215.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)13.47%，表觀(guān)消費(fèi)量194.57萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.97%。但根據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2013年底鈦白粉社會(huì)庫(kù)存約為30萬(wàn)噸，扣除掉2013年初鈦白粉社會(huì)庫(kù)存5-10萬(wàn)噸，以此推斷，2013年國(guó)內(nèi)鈦白粉真實(shí)需求量在170-175萬(wàn)噸左右，新增產(chǎn)能投放帶來(lái)的產(chǎn)量增量未能被有效消化，企業(yè)庫(kù)存迅速積累。
根據(jù)我們?cè)?014中國(guó)(攀枝花)鈦白粉貿(mào)易洽談會(huì)上獲得的信息，截至2014年9月，我國(guó)鈦白粉總產(chǎn)能約為298萬(wàn)噸，1-9月，國(guó)內(nèi)47家規(guī)模以上的鈦白粉企業(yè)生產(chǎn)鈦白粉約169萬(wàn)噸，較上年同期增長(zhǎng)了6%。
目前在建產(chǎn)能為129萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2014年底建成新產(chǎn)能為35萬(wàn)噸左右，其余在建產(chǎn)能大多處于待實(shí)施或進(jìn)展緩慢的狀態(tài)，2014年底建成的新產(chǎn)能要到2015年投放，且其中相當(dāng)一部分為國(guó)內(nèi)新建的氯化法項(xiàng)目，由于技術(shù)原因我們認(rèn)為短期內(nèi)仍不能形成穩(wěn)定的供應(yīng)，鈦白粉國(guó)內(nèi)擴(kuò)產(chǎn)步伐趨緩。而從全球范圍內(nèi)來(lái)看，國(guó)際鈦白粉廠(chǎng)商除杜邦以外均沒(méi)有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃(杜邦計(jì)劃到2016年新增鈦白粉產(chǎn)能35萬(wàn)噸)，供給格局相對(duì)穩(wěn)定，可以預(yù)見(jiàn)，未來(lái)幾年全球鈦白粉新增產(chǎn)能將主要集中在中國(guó)。
3、2014年出口數(shù)據(jù)超預(yù)期，出口維持高位有望成為新常態(tài)
在國(guó)際鈦白粉需求好轉(zhuǎn)的驅(qū)動(dòng)下，2014年我國(guó)鈦白粉出口數(shù)據(jù)亮眼，凈出口量出現(xiàn)較大幅度的增長(zhǎng)，擠占了國(guó)際廠(chǎng)商一部分市場(chǎng)份額。 2014年1-10月，我國(guó)累計(jì)出口鈦白粉46.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)43.0%，累計(jì)進(jìn)口鈦白粉17.5萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.7%，累計(jì)凈出口鈦白粉 29.3萬(wàn)噸，較去年同期凈出口量16.9萬(wàn)噸增長(zhǎng)12.4萬(wàn)噸，凈出口量的大幅增長(zhǎng)大大緩解了國(guó)內(nèi)鈦白粉的庫(kù)存壓力。我們分析，國(guó)內(nèi)鈦白粉產(chǎn)品的質(zhì)量正在逐步為國(guó)際市場(chǎng)所接受，同時(shí)因其價(jià)格比較低，導(dǎo)致2014年鈦白粉出口量大增，這一狀況在未來(lái)有望成為一個(gè)新常態(tài)。
(三)環(huán)保政策收緊，有助于淘汰落后小產(chǎn)能
我國(guó)鈦白粉行業(yè)屬于重污染行業(yè)，特別是硫酸法工藝環(huán)境污染較為嚴(yán)重。2005年以來(lái)，硫酸法鈦白粉先后被國(guó)家列入產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的限制類(lèi)目錄、進(jìn)口加工貿(mào)易禁止類(lèi)目錄、“雙高”(高污染、高環(huán)境風(fēng)險(xiǎn))產(chǎn)品名錄等環(huán)保黑名單，全行業(yè)面臨著極大的環(huán)保壓力。2012年，全國(guó)鈦白粉行業(yè)中，因環(huán)保及其它因素關(guān)閉或基本停產(chǎn)的小型企業(yè)約有8-10家，關(guān)停產(chǎn)能約10-20萬(wàn)噸。2013年行業(yè)龍頭龍蟒鈦業(yè)、攀鋼釩鈦產(chǎn)能相繼爆出環(huán)保問(wèn)題，攀鋼鈦業(yè)本部工廠(chǎng)宣布關(guān)閉，也使得鈦白粉行業(yè)的環(huán)保重新受到關(guān)注，倒逼環(huán)保政策收緊。
據(jù)了解，《鈦白粉行業(yè)規(guī)范條件》修訂版預(yù)計(jì)將于2015年出臺(tái)，修訂版的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)單線(xiàn)產(chǎn)能、物料消耗、環(huán)保處理要求更高，硫酸法鈦白粉企業(yè)規(guī)模不得小于5萬(wàn)噸/年，單線(xiàn)產(chǎn)能不得小于3萬(wàn)噸/年，氯化法鈦白粉企業(yè)規(guī)模不得小于6萬(wàn)噸/年，單線(xiàn)產(chǎn)能不得小于3萬(wàn)噸/年，但是《規(guī)范條件》將調(diào)整原有的“門(mén)檻式——限制準(zhǔn)入”強(qiáng)行約束功能為“篩分式——規(guī)模達(dá)標(biāo)”指導(dǎo)評(píng)價(jià)功能。
目前我國(guó)鈦白粉行業(yè)小企業(yè)過(guò)多，重污染產(chǎn)能所占比重過(guò)大，“三廢”治理成本高。當(dāng)前國(guó)際上鈦白粉單條生產(chǎn)線(xiàn)的經(jīng)濟(jì)規(guī)�；径荚�5萬(wàn)噸以上，低于此規(guī)模時(shí)很可能由于單位產(chǎn)能建設(shè)成本高、資源利用率和人均生產(chǎn)率低、難以進(jìn)行綜合環(huán)保配套等原因?qū)е律a(chǎn)成本過(guò)高而處于劣勢(shì)地位。我們以3萬(wàn)噸/年作為中小產(chǎn)能的分界線(xiàn)，據(jù)統(tǒng)計(jì)，現(xiàn)全國(guó)共有27家廠(chǎng)商產(chǎn)能低于這一標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)能共62.1萬(wàn)噸/年，占全國(guó)總產(chǎn)能的22%，2013年產(chǎn)量41.3萬(wàn)噸，占全國(guó)總產(chǎn)量的19%。這27家中小廠(chǎng)商開(kāi)工率66.5%，遠(yuǎn)低于大廠(chǎng)商近80%的開(kāi)工率。中小企業(yè)大多采用傳統(tǒng)硫酸法工藝生產(chǎn)鈦白粉，污染嚴(yán)重，治理成本高昂，噸環(huán)保成本在700-800元，高的在1000元/噸。在環(huán)保政策收緊的情況下，技術(shù)落后的中小產(chǎn)能迫于其資金壓力，可能無(wú)法進(jìn)行環(huán)保投入，一些具有優(yōu)勢(shì)的硫酸法企業(yè)將會(huì)得到較大程度的發(fā)展。
(四)相關(guān)上市公司
在對(duì)鈦白粉行業(yè)景氣周期的分析中，庫(kù)存始終是我們考慮的核心，因?yàn)樗莾r(jià)格的先行指標(biāo)。2013年末，國(guó)際鈦白粉廠(chǎng)商庫(kù)存已經(jīng)回落至歷史正常水平。2014年，國(guó)際鈦白粉廠(chǎng)商產(chǎn)能利用率已經(jīng)提高至90%以上，而庫(kù)存仍在一個(gè)合理的區(qū)間內(nèi)窄幅波動(dòng)，而中國(guó)鈦白粉企業(yè)因出口量大增，庫(kù)存壓力也得到較大的紓解。展望2015年，國(guó)內(nèi)鈦白粉需求仍在增長(zhǎng)，且擴(kuò)產(chǎn)步伐趨緩，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩程度有望減緩。雖然進(jìn)入11月份以來(lái)國(guó)內(nèi)鈦白粉價(jià)格下行，但我們認(rèn)為這主要是季節(jié)性需求減弱導(dǎo)致的，2015年二季度后鈦白粉需求旺季時(shí)價(jià)格仍會(huì)上漲，建議關(guān)注佰利聯(lián)(002601)、金浦鈦業(yè)、安納達(dá)。
