中國對自然資源的需求會在長期內(nèi)強(qiáng)勁增長，但短期內(nèi)隨著房地產(chǎn)業(yè)的減速，中國對礦物和金屬的需求將大幅下降。中國的生產(chǎn)能力一般等于或高于需求增長，當(dāng)需求下滑時，由于國內(nèi)價格比國際價格下降得快，進(jìn)口會首先受到影響。
過去5年間，中國工業(yè)品進(jìn)口已經(jīng)翻了兩番或三番，這和中國的房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和汽車行業(yè)的增長率一致。現(xiàn)在中國正在給房地產(chǎn)行業(yè)降溫，以使該行業(yè)的增長率和GDP的增長保持一致，基礎(chǔ)建設(shè)投資的增長率已經(jīng)和GDP保持一致，而在未來3年里汽車行業(yè)將保持每年增長30%的產(chǎn)量。
隨著房地產(chǎn)業(yè)的減速，中國對礦物和金屬的需求也將大幅下降。比如對鋼材的需求，過去10年平均增長率是7.5%，1998年以后的平均增長率為13.1%，而今年增長率則為22.6%。這即是說，在上一個投資高峰結(jié)束后的1993年到1998年，鋼材需求的增長率僅僅是2.2%。那么，在以后三年中國鋼材需求的增長率很可能處于個位數(shù)的水平。
在整個價值鏈中，這種產(chǎn)量下降的沖擊是相似的。由于中國下游產(chǎn)品的生產(chǎn)能力要比上游產(chǎn)品強(qiáng)得多，價格對下游產(chǎn)品生產(chǎn)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于上游產(chǎn)品。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于下降階段時，國內(nèi)價格要比國外價格下降得快。我深信中國對自然資源的需求會在長期內(nèi)強(qiáng)勁增長。然而，和現(xiàn)在一樣，經(jīng)濟(jì)周期會夸大這種增長率，但相應(yīng)的代價是它會在一兩年內(nèi)滯后于實(shí)際的增長率。在經(jīng)濟(jì)下滑階段，中國對下游產(chǎn)品生產(chǎn)的影響通常是通貨緊縮。
礦物進(jìn)口：退回正常增長率
中國對礦物和其他自然資源的需求在近幾年已達(dá)到頂峰。比如，中國的鐵礦進(jìn)口已經(jīng)增加了幾乎兩倍。這種需求首先主要來自亞洲金融危機(jī)時期基建的刺激，其次來自中國房地產(chǎn)業(yè)抵押貸款的出現(xiàn)和國有土地貨幣化。
由于中國國內(nèi)礦產(chǎn)品的生產(chǎn)能力已經(jīng)用盡了，對金屬的額外需求不得不依靠直接進(jìn)口和礦物的國內(nèi)加工來滿足。這樣，中國的需求對全球的礦物貿(mào)易會產(chǎn)生杠桿效應(yīng)。有充分的理由相信，從平均值來看，中國未來的進(jìn)口將會比過去快。
然而，過去兩年，這種增長被中國的房地產(chǎn)泡沫夸大了。在國有土地貨幣化的基礎(chǔ)上，又引入了抵押貸款，這為現(xiàn)金緊缺的地方政府創(chuàng)造了一個巨額的稅收來源。而且，這也使那些和政府關(guān)系良好的商人有可能通過關(guān)系以低于市場的價格獲得土地，這就使他們僅靠負(fù)債就可以開發(fā)其房地產(chǎn)項(xiàng)目。
當(dāng)國有土地可以流動時，眾多和政府保持良好關(guān)系的商人蜂擁而至，想從中得到利益。地方政府則從土地價值貨幣化的過程中取得巨額稅收。2002年初，中國的銀行找到了增加貸款的完美理由(2003年三季度到2004年一季度的領(lǐng)導(dǎo)層換屆)。貸款以GDP幾倍的速度大幅增長，這引發(fā)了建筑材料需求的大幅增長，導(dǎo)致該行業(yè)形成巨大的生產(chǎn)能力，當(dāng)然，這需要更多的銀行貸款。這些因素對勞工市場的乘數(shù)效應(yīng)推動了房地產(chǎn)的需求，并且使經(jīng)濟(jì)循環(huán)飛速螺旋上升。
強(qiáng)勁的房地產(chǎn)市場吸引資本流入，從而增大了人民幣的升值壓力。貨幣升值的討論促使更多的投資者將錢投入中國，又進(jìn)一步推動房地產(chǎn)市場。當(dāng)然，當(dāng)房地產(chǎn)市場由于信貸緊縮和房地產(chǎn)空置率的上升逐漸冷卻時，這個過程就會反轉(zhuǎn)過來。那些相信人民幣會升值的人可能會站到另一邊，開始談?wù)撊嗣駧刨H值的可能性。發(fā)展中國家的貿(mào)易支付順差通常是投資者心理上的泡沫造成的結(jié)果。我認(rèn)為，看到一個國家資本過剩就覺得這個國家能更快的發(fā)展這種說法是不正確的。
過去十年，鋼鐵總需求平均每年遞增7.9%。如果這個速度再保持十年，同時國內(nèi)鐵礦生產(chǎn)繼續(xù)每年等幅增長1%，那么在接下來的十年，鐵礦進(jìn)口量將每年增長14%。
鐵礦進(jìn)口的這個增長趨勢顯然比今年的34%和去年的21%低得多。經(jīng)濟(jì)周期因素會進(jìn)一步降低礦物進(jìn)口，使這個趨勢延遲一兩年。
下游產(chǎn)品價格下降更快
中國現(xiàn)在資本剩余。它的生產(chǎn)能力在價值鏈的每一個環(huán)節(jié)中都趨向于上升。隨著經(jīng)濟(jì)周期繼續(xù)，國內(nèi)生產(chǎn)能力比以前能滿足更大比例的需求。這樣，進(jìn)口的成品對中國的經(jīng)濟(jì)周期更為敏感。
例如，在上一個投資周期的高峰1993年，中國進(jìn)口3350萬噸鋼材。1994年就驟降了1/3，1995年又下降1/3。直到今年鋼材進(jìn)口才又重新攀升至1993年的水平。同期，鐵礦石進(jìn)口上升了354%。這顯示了上游產(chǎn)品和下游產(chǎn)品的進(jìn)口受中國經(jīng)濟(jì)周期的影響是相當(dāng)不一樣的。
其中一個重要因素是，中國在其進(jìn)入的任何一個產(chǎn)業(yè)中都對附加值部分重新定價。例如經(jīng)濟(jì)下滑時，鋼鐵產(chǎn)品附加值部分很可能重新定價，因?yàn)閭�體廠商已經(jīng)學(xué)會以比其他國家的普遍水平少20%-30%的成本生產(chǎn)鋼材。在下降的經(jīng)濟(jì)周期中，他們很可能會繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)，這樣，隨著時間推移會使其他生產(chǎn)者破產(chǎn)。
以我的個人觀點(diǎn)，鋁業(yè)會重復(fù)鋼材在上一個周期的情況。過去兩年，國內(nèi)生產(chǎn)和進(jìn)口已經(jīng)分別增長了56%和57%。國內(nèi)生產(chǎn)能力可能會以更快的速度增長。如果明年需求趨緩，由于國內(nèi)的價格會比國外價格下降更快，進(jìn)口就會首先受到影響。
信貸和需求之間的時滯
投資降溫的最后表現(xiàn)是商品價格開始下降。我們還沒有看到這種情況發(fā)生。然而，由于中國的資本支出需求都由銀行提供資金，信貸趨緩影響商品價格將會有一個時滯。還沒有足夠的書籍估算這個時滯，我的猜測是三個月。
緊縮信貸的措施在八月份宣布了。許多有關(guān)系的商人在這道門關(guān)閉前希望得到一些貸款。這樣，在緊縮政策發(fā)布后，貸款泡沫反而迅速增長。但這個月的流動資金似乎減少了很多。我相信金屬價格會在2004年1月開始明顯下降。
過去5年間，中國工業(yè)品進(jìn)口已經(jīng)翻了兩番或三番，這和中國的房地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和汽車行業(yè)的增長率一致。現(xiàn)在中國正在給房地產(chǎn)行業(yè)降溫，以使該行業(yè)的增長率和GDP的增長保持一致，基礎(chǔ)建設(shè)投資的增長率已經(jīng)和GDP保持一致，而在未來3年里汽車行業(yè)將保持每年增長30%的產(chǎn)量。
隨著房地產(chǎn)業(yè)的減速，中國對礦物和金屬的需求也將大幅下降。比如對鋼材的需求，過去10年平均增長率是7.5%，1998年以后的平均增長率為13.1%，而今年增長率則為22.6%。這即是說，在上一個投資高峰結(jié)束后的1993年到1998年，鋼材需求的增長率僅僅是2.2%。那么，在以后三年中國鋼材需求的增長率很可能處于個位數(shù)的水平。
在整個價值鏈中，這種產(chǎn)量下降的沖擊是相似的。由于中國下游產(chǎn)品的生產(chǎn)能力要比上游產(chǎn)品強(qiáng)得多，價格對下游產(chǎn)品生產(chǎn)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于上游產(chǎn)品。當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于下降階段時，國內(nèi)價格要比國外價格下降得快。我深信中國對自然資源的需求會在長期內(nèi)強(qiáng)勁增長。然而，和現(xiàn)在一樣，經(jīng)濟(jì)周期會夸大這種增長率，但相應(yīng)的代價是它會在一兩年內(nèi)滯后于實(shí)際的增長率。在經(jīng)濟(jì)下滑階段，中國對下游產(chǎn)品生產(chǎn)的影響通常是通貨緊縮。
礦物進(jìn)口：退回正常增長率
中國對礦物和其他自然資源的需求在近幾年已達(dá)到頂峰。比如，中國的鐵礦進(jìn)口已經(jīng)增加了幾乎兩倍。這種需求首先主要來自亞洲金融危機(jī)時期基建的刺激，其次來自中國房地產(chǎn)業(yè)抵押貸款的出現(xiàn)和國有土地貨幣化。
由于中國國內(nèi)礦產(chǎn)品的生產(chǎn)能力已經(jīng)用盡了，對金屬的額外需求不得不依靠直接進(jìn)口和礦物的國內(nèi)加工來滿足。這樣，中國的需求對全球的礦物貿(mào)易會產(chǎn)生杠桿效應(yīng)。有充分的理由相信，從平均值來看，中國未來的進(jìn)口將會比過去快。
然而，過去兩年，這種增長被中國的房地產(chǎn)泡沫夸大了。在國有土地貨幣化的基礎(chǔ)上，又引入了抵押貸款，這為現(xiàn)金緊缺的地方政府創(chuàng)造了一個巨額的稅收來源。而且，這也使那些和政府關(guān)系良好的商人有可能通過關(guān)系以低于市場的價格獲得土地，這就使他們僅靠負(fù)債就可以開發(fā)其房地產(chǎn)項(xiàng)目。
當(dāng)國有土地可以流動時，眾多和政府保持良好關(guān)系的商人蜂擁而至，想從中得到利益。地方政府則從土地價值貨幣化的過程中取得巨額稅收。2002年初，中國的銀行找到了增加貸款的完美理由(2003年三季度到2004年一季度的領(lǐng)導(dǎo)層換屆)。貸款以GDP幾倍的速度大幅增長，這引發(fā)了建筑材料需求的大幅增長，導(dǎo)致該行業(yè)形成巨大的生產(chǎn)能力，當(dāng)然，這需要更多的銀行貸款。這些因素對勞工市場的乘數(shù)效應(yīng)推動了房地產(chǎn)的需求，并且使經(jīng)濟(jì)循環(huán)飛速螺旋上升。
強(qiáng)勁的房地產(chǎn)市場吸引資本流入，從而增大了人民幣的升值壓力。貨幣升值的討論促使更多的投資者將錢投入中國，又進(jìn)一步推動房地產(chǎn)市場。當(dāng)然，當(dāng)房地產(chǎn)市場由于信貸緊縮和房地產(chǎn)空置率的上升逐漸冷卻時，這個過程就會反轉(zhuǎn)過來。那些相信人民幣會升值的人可能會站到另一邊，開始談?wù)撊嗣駧刨H值的可能性。發(fā)展中國家的貿(mào)易支付順差通常是投資者心理上的泡沫造成的結(jié)果。我認(rèn)為，看到一個國家資本過剩就覺得這個國家能更快的發(fā)展這種說法是不正確的。
過去十年，鋼鐵總需求平均每年遞增7.9%。如果這個速度再保持十年，同時國內(nèi)鐵礦生產(chǎn)繼續(xù)每年等幅增長1%，那么在接下來的十年，鐵礦進(jìn)口量將每年增長14%。
鐵礦進(jìn)口的這個增長趨勢顯然比今年的34%和去年的21%低得多。經(jīng)濟(jì)周期因素會進(jìn)一步降低礦物進(jìn)口，使這個趨勢延遲一兩年。
下游產(chǎn)品價格下降更快
中國現(xiàn)在資本剩余。它的生產(chǎn)能力在價值鏈的每一個環(huán)節(jié)中都趨向于上升。隨著經(jīng)濟(jì)周期繼續(xù)，國內(nèi)生產(chǎn)能力比以前能滿足更大比例的需求。這樣，進(jìn)口的成品對中國的經(jīng)濟(jì)周期更為敏感。
例如，在上一個投資周期的高峰1993年，中國進(jìn)口3350萬噸鋼材。1994年就驟降了1/3，1995年又下降1/3。直到今年鋼材進(jìn)口才又重新攀升至1993年的水平。同期，鐵礦石進(jìn)口上升了354%。這顯示了上游產(chǎn)品和下游產(chǎn)品的進(jìn)口受中國經(jīng)濟(jì)周期的影響是相當(dāng)不一樣的。
其中一個重要因素是，中國在其進(jìn)入的任何一個產(chǎn)業(yè)中都對附加值部分重新定價。例如經(jīng)濟(jì)下滑時，鋼鐵產(chǎn)品附加值部分很可能重新定價，因?yàn)閭�體廠商已經(jīng)學(xué)會以比其他國家的普遍水平少20%-30%的成本生產(chǎn)鋼材。在下降的經(jīng)濟(jì)周期中，他們很可能會繼續(xù)擴(kuò)大生產(chǎn)，這樣，隨著時間推移會使其他生產(chǎn)者破產(chǎn)。
以我的個人觀點(diǎn)，鋁業(yè)會重復(fù)鋼材在上一個周期的情況。過去兩年，國內(nèi)生產(chǎn)和進(jìn)口已經(jīng)分別增長了56%和57%。國內(nèi)生產(chǎn)能力可能會以更快的速度增長。如果明年需求趨緩，由于國內(nèi)的價格會比國外價格下降更快，進(jìn)口就會首先受到影響。
信貸和需求之間的時滯
投資降溫的最后表現(xiàn)是商品價格開始下降。我們還沒有看到這種情況發(fā)生。然而，由于中國的資本支出需求都由銀行提供資金，信貸趨緩影響商品價格將會有一個時滯。還沒有足夠的書籍估算這個時滯，我的猜測是三個月。
緊縮信貸的措施在八月份宣布了。許多有關(guān)系的商人在這道門關(guān)閉前希望得到一些貸款。這樣，在緊縮政策發(fā)布后，貸款泡沫反而迅速增長。但這個月的流動資金似乎減少了很多。我相信金屬價格會在2004年1月開始明顯下降。
