事先得解釋一下產(chǎn)業(yè)鏈：煤的最大用戶是電力企業(yè)；而電又存在上網(wǎng)電價高低的玄機；電解鋁行業(yè)又是一個高能耗的行業(yè)，電費占其生產(chǎn)成本的比例一般都在30%以上。

（1）山東鋁業(yè)的惟一地位

國內(nèi)氧化鋁行業(yè)只有一位巨子，那就是中國鋁業(yè)（香港上市公司，代碼2600），它是中國惟一的氧化鋁生產(chǎn)商，也是世界第三大氧化鋁生產(chǎn)商。而中國鋁業(yè)在國內(nèi)只有一家控股的上市公司，就是山東鋁業(yè)（600205），而山東鋁業(yè)的主導產(chǎn)品便是氧化鋁（2002年生產(chǎn)氧化鋁84.96萬噸），由此可以推測出山東鋁業(yè)在國內(nèi)氧化鋁市場的地位。而一切根源在于氧化鋁價格的節(jié)節(jié)上漲。

大家都已經(jīng)見識過上半年鋼價上漲的瘋狂，而氧化鋁的漲價風潮不比鋼價遜色，并且現(xiàn)在還在持續(xù)。7月24日出版的《21世紀經(jīng)濟報道》在《劉永行“頂風”上馬電解鋁200億》一文中稱：最近中國鋁業(yè)繼2002年12月6日、2003年1月份（2次調價）、2月份（1次）、4月份（1次）調高氧化鋁銷售價格之后，繼續(xù)調高氧化鋁銷售價格至2950元/噸人民幣，同比前期價格上漲1000元/噸。根據(jù)海關最新資料顯示，目前港口進口氧化鋁實際進口價格折算成人民幣為3200—3300元/噸。

（2）神火股份的“煤—電—電解鋁”串串燒

煤炭占神火主營業(yè)收入構成的97.5%。雖然電力上半年僅為神火股份貢獻1027萬元的主營業(yè)收入，但故事在背后。神火股份稱：其控股子公司神火電力為扭轉發(fā)電負荷受限局面，實現(xiàn)滿發(fā)滿供，直接向神火鋁電（與神火股份同屬神火集團控股）供電，此項交易金額占神火電力當期主營業(yè)收入的84%，結算價格為0.32元/kwh（含稅）。要知道，神火鋁電的主要業(yè)務是電解鋁及鋁制品，2001年、2002年實現(xiàn)凈利潤分別為6811萬元、11966萬元，增長神速。

（3）漳澤電力的“鋁電”聯(lián)盟

一向以電價低聞名于二級市場的漳澤電力（000767），在去年有一個不容忽視的舉措。2002年12月25日公告：與中國鋁業(yè)共同出資組建山西晉澤鋁電公司，預計2005年6月份建成投產(chǎn)，概算總投資約58.6億元，其中：漳澤電力出資6億元，占40%，該公司年產(chǎn)電解鋁28萬噸、16萬噸陽極炭素及2臺300mw燃煤發(fā)電機組。采用“鋁電聯(lián)營”的方式，直接將漳澤電力的低成本電的優(yōu)勢與中國鋁業(yè)的氧化鋁優(yōu)勢一起融入電解鋁生產(chǎn)中，真的是“肥水不流外人田”。

（4）山東鋁業(yè)與云鋁股份的籌資想法

是否有人留意到兩件小事間的關系？第一件是山東鋁業(yè)（600205）7月12日公告：證監(jiān)會對本公司的配股申請作出了不予核準的決定。我們注意到此次配股的6項投資項目中，有3項為電解鋁技改項目，計劃投入資金3億元左右；第二件是云鋁股份（000807）7月22日公告：決定申請增發(fā)不超過7000萬股A股，該項決議尚須經(jīng)股東大會表決后報證監(jiān)會核準，募集資金將繼續(xù)用于公司“第二電解分廠環(huán)境治理、節(jié)能技術改造工程”建設。

（5）電解鋁的矛與盾

上游產(chǎn)品氧化鋁價格節(jié)節(jié)攀高，下游產(chǎn)品電解鋁應該叫苦連天才對，但為何上市公司卻對電解鋁項目如此中意？7月24日出版的《21世紀經(jīng)濟報道》在《電價溺愛——電解鋁地方審批禁而不止》一文中作出解釋：（1）5月12日，國家發(fā)展和改革委發(fā)出通知，要求各地方禁止審批擴大電解鋁產(chǎn)能的項目，但地方政府與中央下令的利益訴求并不是經(jīng)常性的一致，導致了監(jiān)管的失衡和宏觀調控功能的失控；（2）目前全國已有60萬噸生產(chǎn)能力閑置的前提條件下，為何各地還在紛紛搶著上電解鋁項目呢？原因之一是“利潤高”。高利潤從何而來？因為按照國家的相關產(chǎn)業(yè)標準要求，可以建立地方性小型熱電企業(yè)。業(yè)內(nèi)專家明確指出：電解鋁廠是在優(yōu)惠的電價下才得以生存，一旦電價與市場并軌，多數(shù)電解鋁廠將出現(xiàn)虧損。(作者：■ 昆侖證券 黃 碩)